11月15日，央行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，开展8500亿元中期借贷便利(MLF)操作和1720亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别2.75%、2%，均与上期持平。

值得注意的是，本月到期的MLF规模为10000亿元，是今年以来单月最高到期规模。由此看来，本月MLF操作实为缩量续作，而央行在上月则维持了等量续作。但央行在公告中解释，11月以来已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，11月MLF到期量高达1万亿，央行缩量续作8500亿，但通过其他方式整体加量投放中长期流动性，有助于引导市场流动性处于合理充裕水平，支持金融机构加大对实体经济信贷投放。

央行缩量续作MLF8500亿元

11月MLF到期量高达1万亿，创有历史记录以来最高峰，央行实施8500亿续作，缩量1500亿。而央行在8月和9月的MLF操作中分别缩量了2000亿元，在10月的操作中选择等量续作。

不过，央行公告明确指出，“11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。”

王青认为，这意味着11月中长期流动性合计加量投放1700亿。有助于保持市场流动性处于合理充裕水平，支持金融机构增加对实体经济的信贷投放。近期，主要受大规模留抵退税基本结束等因素影响，资金面整体上呈较快收敛态势。

“在MLF大额到期背景下实施缩量续作，但通过其他方式整体加量投放中长期流动性，首先有助于控制市场利率上行幅度，引导资金面继续处于合理充裕状态。可以看到，近期央行已在公开市场小幅增加了逆回购操作规模，也在释放类似信号。另外，受疫情波动、外需放缓等因素影响，四季度稳增长需求增加，监管层正在推动金融机构加大对实体经济的信贷投放——我们判断，10月人民币贷款同比少增，更多体现9月季末透支效应，四季度整体信贷投放仍将实现同比多增——本月整体加量投放中长期流动性，有助于银行体系中长期流动性继续处于较为充裕水平，增强其信贷投放能力。”王青称。

分析师：本月5年期以上LPR有可能再度下调

注意到，由于11月MLF到期量较大，此前有观点认为，央行有可能实施降准置换部分到期MLF.

对此，王青表示，央行未实施降准有以下几方面原因：首先，9月商业银行启动新一轮存款利率下调，其中也包括了活期存款利率下调。这样来看，为推动LPR报价下调，当前动用降准工具的必要性不大；

其次，未来一段时间美国高通胀局面难现明显改观，2023年二季度之前美联储有望持续加息，美元指数很可能继续处于强势运行状态。这意味着当前兼顾内外平衡、稳定人民币汇率在宏观政策权衡中的比重较高。降准一方面是“货币政策回归常态后的常规流动性操作”，但市场也易于将其理解为货币宽松的重要举措。由此，出于稳汇率角度考虑，当前监管层对实施降准或较为慎重；

最后，回顾2017年以来的历次降准，除2018年4月由央行率先正式公布外，其他12次降准均事先通过国务院常务会议等形式提前做出安排，央行后续正式宣布。而截至目前，公开渠道未现类似安排。这实际上在很大程度预示了11月降准置换到期MLF的可能性已经不大。

本月央行开展MLF操作利率维持不变，预测后续的利率走势，王青认为：“11月MLF利率不动，但当月5年期LPR报价有可能再度下调15个基点；9月商业银行启动新一轮银行存款利率下调过程，为报价行下调5年期LPR报价加点提供动力，四季度居民房贷利率有望持续下行。”