动力煤具备需求刚性，价格高位可持续。 煤炭资源网数据显示，截至 10 月8 日，秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价报收于 1518 元/吨，较节前（9 月 30 日）持平。据煤炭资源网数据， 山西大同地区 Q5500 报收于 1155 元/吨，较节前持平；陕西榆林地区 Q5800 指数报收于 1155 元/吨，较节前持平；内蒙古鄂尔多斯 Q5500 报收于 1053 元/吨，较节前上涨 10 元/吨。 需求方面，北方供暖季临近，政府加强落实冬储，要求二十大前电厂的存煤可用天数达到 20 天，而沿海地区和部分内陆地区库存缺口仍较大，国内保供形势依然紧张，叠加非电企业备料持续，动力煤具备较强的需求刚性。供给方面， 9 月末主产地各省相继开会强调做好国庆及党代会期间的安全生产工作，同时，大秦线仍处于检修期以及国内保供优先，市场煤供给依然有限。此外人民币大幅贬值导致进口煤价大幅飙升，支撑国内煤价易涨难跌，预计后续动力煤价格高位仍可持续。

需求修复在即，喷吹煤价值凸显。 据煤炭资源网数据， 截至 10 月 8 日， 京唐港主焦煤价格为 2630 元/吨，较节前持平；产地方面， 长治喷吹煤较节前下跌50 元/吨，山西高硫、柳林低硫等其他煤种较节前持平。 铁水日产量自 8 月以来不断回升，且 9 月下旬钢厂盈利率再次恢复至 50%以上，需求端逐渐好转。 9 月30 日，央行和财政部宣布下调首套个人住房公积金贷款利率、置换买房免个税，有望于第四季度提振房地产市场，带动焦钢下游需求。目前，六港口和 247 家样本钢厂的炼焦煤库存都处于低位水平，形成较强的价格支撑，预计随着下游需求的逐步修复，焦煤价格上涨弹性较大。此外，由于国内保供形势紧张，部分地区以喷吹煤充当动力煤销售，喷吹煤双属性价值凸显，预计价格走势将强于主焦煤。

上下游支撑增强，焦炭价格存上涨空间。 据 Wind 数据， 截至 10 月 8 日，临汾二级冶金焦市场价报收于 2480 元/吨，较节前上涨 100 元/吨； 天津港一级冶金焦价格为 2910 元/吨，较节前上涨 100 元/吨。 上游方面，焦煤价格节前已然上涨，成本端支撑较强，焦炭价格难有下跌。下游方面，首先铁水产量在上升，其次钢材消费数据转好，最后四季度焦钢产业预期将在政策的托底作用下需求回暖。综合来看，在上游支撑和下游修复的共同作用下，焦炭价格存在上涨空间。

投资建议： 标的方面，我们推荐以下投资主线： 1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。 3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。