本周行情回顾：

中信煤炭指数 3471.58 点，上涨 2.68%，跑赢沪深 300 指数 3.64pct，位列中信板块涨跌幅榜第 5 位。

重点领域分析：

动力煤：需求边际改善，煤价延续涨势。本周冶金、化工等备货需求积极，电煤补库需求增多，煤价延续涨势。截至本周五，秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价主流报价 1170 元/吨，周环比上涨 25 元/吨。产地方面，周内“三西”主产区受降雨影响，煤矿生产和运输受限，鄂尔多斯地区影响较大，当地井工煤矿停产一天，供应暂时性下降；待天气影响结束后，多数煤矿陆续复产，供应恢复高位；市场煤源依然偏紧，随着港口行情好转，近期冶金、化工等备货需求积极，叠加电煤补库需求增多，煤矿普遍即产即销，晋陕部分煤矿拉煤车依旧需要排队等候，价格延续稳中上涨态势。港口方面，主产区市场受暴雨侵袭，部分煤矿生产和运输受到影响，调入量持续下降；而南方地区连日高温，沿海地区日耗水平居高不下，下游部分终端开始补库，促使周内港口煤炭调出量增加。总体来看，北港库存高位震荡，环比有小幅下降。下游方面，浙江、江苏、安徽、四川等地频频出现 35℃乃至 40℃以上的高温天气，当地电力需求高峰负荷持续攀升，居民用煤用电需求高企，推动电厂日耗维持高位，而电厂询货增多，补库持续进行，电厂库存高位震荡。整体而言，主产区煤价稳中小涨，受降雨影响，部分煤矿生产和发运受影响，部分长协占比少的中小电厂采购和补库积极性提高，而冶金化工等非电及民用需求积极，叠加前期拉运需求陆续到港，促使港口锚地船舶数量增多，沿海煤炭市场活跃度有所提升，在成本和少量续期支撑下，贸易商挺价意愿增多，但目前保供力度不减，季节性支撑有限，非电煤“金九银十”传统旺季行情仍待进一步观察，在高库存压力下，预计煤价涨幅有限。

焦煤：终端成材需求是核心矛盾，焦煤市场主流暂稳运行。本周，随着焦炭第二轮涨价全面落地，焦企利润继续修复，采购需求有所改善，当前煤矿整体出货顺畅，多煤种价格再度上涨，且煤矿线上竞拍成交尚可，成交多有溢价。截至本周五，京唐港山西主焦报收 2350 元/吨，周环比持平。产地方面，受主产地部分煤矿事故影响，煤矿产量有所减少，煤矿出货顺畅，厂内焦煤几无库存。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少 9.7 万吨至920.5 万吨。进口蒙煤方面，受焦炭第二轮涨价影响，下游采购意愿增加，蒙煤市场交投氛围再度活跃，口岸日通关车辆数回升至相对高位，蒙 5 原煤主流报价上涨至 1550 元/吨左右。需求端，下游焦钢企业对原料煤仍有刚需，然近期钢坯价格下行，且终端需求欠佳，目前焦钢企业多按需补库为主，钢厂原料煤采购较为谨慎。后市来看，近期随着钢材供需好转，钢材利润恢复，铁水产量将进一步回升，钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购有所回升，从而带动焦煤成交稍有转暖，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。

焦炭：铁水产量稳步回升，价格稳中偏强运行。本周，焦炭第二轮提涨落地，提涨 200-220 元/吨，累涨 400-460元/吨。供应端，本周落实第二轮提涨之后，焦企利润得到有效改善，焦企提产意愿进一步增强，生产积极性有所提升，供应继续回升明显；因钢厂开始陆续复产，助力焦企出货顺畅，库存压力减轻。需求端，终端需求仍然疲软，钢材价格窄幅震荡，各地钢厂仍在有序复产中，铁水产量稳步回升。综合来看，随着焦炭第二轮提涨落地，焦企利润扭亏为盈，提产意愿进一步增强。但终端需求&钢厂利润仍为核心矛盾，成材价格走弱以及终端消费表现低位运行下，钢厂利润或将收缩，加之中间投机贸易商采购积极性开始回落，焦炭进一步探涨空间或有限，但考虑到原料端煤价稳中偏强运行，对焦价有较强支撑，部分焦企仍存看涨意愿，预计短期焦炭市场或稳中偏强运行。后期需持续关注运输情况、焦炭库存变化、焦炭供需情况、原料煤价格走势、焦钢利润、下游成材需求、钢厂复产情况等对焦炭市场的影响。

投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。