投资要点

我们建立了【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】， 通过标准化打分加总的形式对样本财险公司的季度经营和盈利能力进行综合评价。 具体指标如下： 1.财务指标（保费收入同比增速+、 ROE+、综合投资收益率+）； 2.承保效益指标（承保利润率+、综合费用率-）； 3.流动性风险指标（百元保费经营活动净现金流+）； 4.业务结构指标（直销渠道签单保费占比+、非车保费收入效率-）； 5.最低资本构成（保险风险最低资本占比+）； 6.资本经营效率（保险合同负债/最低资本+）； 7.报表潜在分红能力+。经过标准化计算后，样本财险公司得分由高至低为人保财险、太保财险、国寿财险、平安财险、大地财险和太平财险，老三家头部机构竞争力明显。

偿付能力充足率变化： 人保、平安、大地核心偿付能力充足率绝对水平降幅相对较大，太平财险整体偿付能力水平低于样本同业。 二期工程下样本财险公司实际资本基本平稳，核心资本略有下降，但分母最低资本有所增长， 所以综合偿付能力充足率出现一定程度下降，核心偿付能力充足率下降幅度更大， 1Q22 末样本财险公司核心偿付能力充足率环比下降 63pct.至 188.2%，综合偿付能力充足率环比下降 52.7pct.至 225.5%。

财险公司经营指标分析： 老三家贡献绝大部分承保业绩。 1Q22 样本财险公司合计实现保险业务收入 3,221 亿元，同比增长 11.8%；实现净利润 139 亿元，同比下降 20.4%；平均承保利润率为 4.6%； 期末净资产为4,271 亿元， 1Q22 净资产收益率为 3.3%，平均投资收益率为 0.8%，平均综合投资收益率为-0.2%。 1Q22 样本公司承保利润率由高至低为人保财险（ 4.9%）、平安财险（ 4.2%）、国寿财险（ 1.7%）、太保财险（ 1.6%）、大地财险（ -1.1%）和太平财险（ -1.8%）。认可负债明细披露，打开未决赔款准备金黑箱，我们计算 IBNR 占未决赔款准备金比例和未决赔款准备金提转差占综合赔款比例，显示人保财险精算假设更为谨慎保守。

实际资本与最低资本分析： 二期工程下核心资本确认更加严格， 1Q22样本财险公司核心一级资本、核心二级资本、附属一级资本和附属二级资本在核心资本中占比分别为 83.4%、 0%、 16.6%和 0%（ 4Q21 末为90.3%、 0%、 9.7%和 0%）。

样本财险公司 1Q22 末非寿险业务保险风险、市场风险和信用风险最低资本占比分别为 65.8%、 46.1%和 36.5%（ 4Q21 末为 62.8%、 44.5%和28.4%）。 具体来看， 1Q22 太保财险保险风险最低资本占比最高（达77.2%），表征更加“保险姓保”；平安财险保险风险最低资本占比最低（达 60.5%），同时信用风险最低资本最高（达 49.0%）， 表征受外部市场环境波动冲击更大。老三家保费及准备金风险最低资本增长快于同业，主要系二期工程新增车险保费相对增速特征因子 k4 与主体发展程度特征因子 k5，也倒逼大公司进一步聚焦业务品质的提升。

资本经营效率分析： 我们使用二期工程下逐季披露的“保险合同负债最低资本表”以表征资本运用效率。该指标内涵是每单位最低要求资本所创造的财险保险合同准备金，比值越高表明资本经营效率更高， 1Q22 样本财险公司排名前三：大地财险、国寿财险、太保财险。我们使用“超过 150% 最低资本要求的净资产占比”表征期末资产负债表中每单位净资产最大可供分配金额，该比值越高表明财险公司潜在报表分红能力越强。 1Q22 样本财险公司排名前三：大地财险、人保财险和太保财险。

投资建议： 通过我们建立的【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】能够更清晰且更高频率地分析样本财险公司的季度经营效益、盈利能力水平和资本效率水平，并可横向和纵向进行比较分析，有助于市场更全面地分析上市公司基本面，优质上市公司估值溢价或将进一步提升，推荐中国财险。