来源：华夏基金

挺过了年初以来的大幅下跌，近期的A股市场在接踵而至的政策利好之下探底回升，似乎终于阶段性企稳。尤其是上周的独立反弹行情，的确非常鼓舞士气。

但本周以来，市场走势又出现了反复。先有“4月社融大幅陷入冰点”，又见“4月经济指标增速下滑”，疫情的影响似乎还在持续，海外的局势也难言稳定，尤其是在周末的一片利好声中，周一A股三大指数却“意外”高开低走、集体调整。

即便今天在赛道的引领下再度回暖，但短期市场的不确定因素仍存，部分基民又开始担忧起了本轮反弹的持续性。

当前的A股到底处于什么位置？是不是底部区域？“买完市场又下跌”的可能性有多大？

今天给大家介绍三个经典的判断市场“水位线”的指标，我们用数据说话。

01、跌幅

万事万物都逃不开“周期”二字，市场先生自有它长期运行的法则，涨多了会跌、跌到位了也必然会涨，这是颠扑不破的规律。

下跌的过程也是风险释放的过程，从理论上来说，当跌幅达到了一定的量级，说明市场上想走的人都已经“砸盘”离场了，乐观的人再一进场买入，反弹也就不远了。

我们不妨回顾一下A股历史上的历次大跌，看看本轮下跌处于什么水平。

复盘万得偏股混合型基金指数的表现可知，从2004年起计，算上本次，A股一共历经了7次绿油油的“跌麻”行情。

在前6次市场巨震中，Wind偏股混合型基金指数跌幅平均值为30.4%，中位数为27.6%；调整时长平均139天，中位数为66天。

但在这个过程中，偏股混合型基金指数总是能从低点再度爬起，越过前高继续前行。而且，调整后的反弹行情往往较为强劲，平均能持续314天，反弹幅度平均可达50.7%。

(来源：Wind，指数历史表现不预示未来走势)

本轮偏股混合型基金指数的回撤实际上是从去年的12月13日开始的，截至大盘探底回升的4月26日，本次跌幅已经达到了28.9%，不仅超过了18年全年的跌幅和历史中位数，也相当接近历史平均值；而调整时长已经达到134天，亦与历史平均值相差无几。

由此可见，本轮调整从时长和深度来看，都处于历史中枢水平附近，就算难以断言当下是否“跌透了”，但向下的空间着实已经比较有限。

加上当前的资金面结构已经明显好转，被动止损的资金已经离场了，不看好的投资者早就悉数空窗观望了，类似于4月中下旬那样“多杀多”的大幅急跌或许也很难再现了。

02、估值

所谓估值就是判断一个投资品种是贵还是便宜，方法多种多样。其中最为被广泛接受的方法是通过一个称作“市盈率”的指标，也叫PE。

我们都知道，性价比是商品的“性能÷价格”，越高越好。PE其实是股票或者指数的“价性比”，它的分子分母倒过来了，是“价格÷性能”，那自然说明越低越便宜，越高则越贵。

不过PE也不是万能的，对于固定资产较多、周期性较强的行业，比如钢铁、有色、房地产、券商等，更适合参考市净率(PB)，当然道理也是类似的。

观察估值的意义在于，当核心资产的估值变得便宜，给人的直观感受就是：一只过去卖6万元的一线奢侈品包包，现在只卖3万元。尽管还有人心存疑虑，但那些种草已久的则会毫不犹豫的出手。因为提高长期投资胜率的重要法则就是买好东西、买得便宜。

那么我们如何通过估值的具体值来判断是贵还是便宜呢？通常采用的方法是百分位法。

举个例子，我们把此刻的PE值放在历史中，看其在历史中按从大到小的排名情况。如果排名在末尾30%，说明现在比较低，买入后上涨的概率较大；如果排名比70%的历史数据高，那说明此刻已经比较高了，要留意回调的风险。

那么，当前的A股“跌出性价比”了吗？我们来看看最有代表性的宽基指数的情况。

(来源：Wind， 截至2022-5-16，注：若指数发布日至今不满5年/10年，则采用全部历史数据，部分指数发布日期尚短，故不展示近10年百分位数)

由上图可知，A股主要宽基指数的市盈率-TTM在近两年已经全部处于“低估”区域，近5年和近10年也都位于历史中枢以下，的确是相对比较便宜的位置了。

以上证指数为例，目前市盈率TTM为11.97倍，而近十年的平均值是13.5倍，均值向下一个标准差则是11.02倍(下图深蓝色虚线)。

以史为鉴，每一次均值在11倍以下或者附近徘徊，都对应着一个大周期的相对底部，买入持有均有望取得可观的涨幅。

上证指数近10年市盈率TTM

(来源：Wind，截止2022-5-16)

而本轮下跌主要是由于风险偏好剧烈下降带来的估值收缩。当前市场的风险偏好已经处于十年新低，易上难下，随着市场信心逐步企稳，估值的回归也有望引领大指数在震荡中重拾升势。

03、股债性价比

衡量股债性价比的指标是“股权风险溢价(Equity risk premium)”，简称ERP.通常指股票市场指数市盈率的倒数与十年期国债收益率的差值，代表了这两类资产预期回报的差额。

股债比越大，意味着投资股票资产的性价比越高。

中信证券通过研究发现，2014年4月-2021年4月，股债性价比对未来一年内的股债相对收益的预测精度高达79%。(来源：《股债性价比指标详解》，中信证券)因此风险溢价可以用于中期择时，在一定程度上帮大家“抄底逃顶”。

我们以万得全A指数为例，其风险溢价近10年的平均值为2.5%。

均值之上1倍标准差是3.6%，算是相对高位的水平，代表股票的性价比较高，应该买入股票；

而均值之下1倍标准差是1.4%，代表此时股票的吸引力下降，可以考虑卖出股票买入债券。

在这10年间，仅有一个阶段风险溢价出现了负值，说明此时股票的性价比极低，而这一天正好是2015年6月12日，对应着A股近十年来的历史大顶。之后，随着股市的下跌，风险溢价逐步回升实现了“均值回归”。

万得全A指数风险溢价

(来源：Wind，截至2022-5-17)

而每一次指标在3.6%(下图浅蓝色虚线)附近高位震荡或者向上突破，通常都对应着股市的区间大底，比如说14年6月、19年1月和20年3月。

万得全A指数风险溢价

(来源：Wind，截至2022-5-17)

如果可以克服对熊市的恐惧，以逆向思维在此阶段买入并长期持有，往往可以收获颇丰。

而当前万得全A的风险溢价为3.28%，又处于历史相对高位的水平，进一步印证当下的市场的确已经来到了底部区域。

说了这么多，总结一下，虽然市场的反转难以一蹴而就，什么时候可以完全走出来难以精准预判，但我们可以确定的是，目前的A股的确处于一个相对“便宜”的位置。

不是说你买了马上就能涨回3700，但长期来看赔率是比较低的。因为当下不少投资品种都称得上已经跌出了性价比，是值得“淘金”的时候了。

同样是3000点，由下往上突破的时候，不少人会心情激动地往里冲，恨不得上满杠杆；而从上往下回落的时候，大家就会心存忧虑，觉得深不见底，甚至考虑马上空仓。

这就是投资中的人性，却也是不少投资者失去本金的原因。

对投资者来说，面临大跌时，满仓也许是悲惨的，但空仓也并非完全幸运。因为行情往往是在绝望中迎来爆发，与大跌相邻的，时常就是暴涨，倒在黎明前才是最心碎的。比如说上周的行情，只有踏空的小伙伴才知道有多难熬。

两者综合一下，保持对市场的敬畏，持有部分筹码才是相对更好的应对方法。不空仓、不满仓，等待市场先生出价，反弹了可以跟得上，跌了也有子弹补仓。

也正是这个原因，一直推荐大家，选择一个长期看好的品种坚持定投，这是能在震荡起伏行情中帮助我们稳住心态的重要方法。