来源：富国基金

白酒、创新药、新能源汽车、光伏、半导体和军工等核心赛道已从高位深幅回调。

本文以历史为尺，用数据说话，希望大家能直观地了解：核心赛道调整了多少？调整到哪里了？现在的估值、性价比如何？这轮调整的核心因素是什么？以及未来的压制空间还有多少？

正如一千个人心中有一千个哈姆雷特，同样的数据，看待的角度、侧重点不同，都会有不一样的结论。但我们相信，每个人心中都有着一杆秤，愿我们的数据对大家能有所启发。

1、本轮核心赛道的调整幅度和时间如何？

2、本轮调整幅度，达到历史什么水平？

3、从成交额占比看，交易热度如何了？

4、从PE看，估值回落至什么水位？

5、从PB-ROE看，核心赛道在什么位置？

【解读】“PB-ROE”是一个经典的投资策略。ROE是盈利能力，代表确定性，尤其是有稳定高ROE的，一般都是“好公司”；PB代表是否“便宜”，有无充足的安全边际。不同的ROE和PB要求下，会筛出不一样的行业。

6、从盈利能力看，核心赛道在什么位置？

【解读】这个图有两个含义：一是盈利能力的高低；二是有无改善的预期。看到右上角孤傲的白酒，也让人理解了，为何那么多人会有白酒信仰。

7、从PEG看，核心赛道处在什么位置？

【解读】这个图的横轴代表成长性，而纵轴代表安全边际的高低。PEG，也就是估值相对成长性的比率，可以判断两者的匹配度。一般而言，“PEG<1”代表性价比较高，也就是业绩增速能够消化当前的估值。

8、从成长性看，核心赛道处在什么位置？

【解读】这个图有两个含义：一是成长性的绝对水平高低；二是有无改善的预期。比如像新能源车，依然保持高增长，但今年的增速边际下滑。

9、安全边际、确定性、成长性是“不可能三角”，不同组合，不同重心，不同期限下，投资选择都会有差异。

10、赛道股今年以来的关键掣肘就是“高估值”。一个显而易见的数据：今年以来“跌得多的”是“估值高”的。

11、美债收益率是高估值的“达摩克里斯之剑”。无论是2021年初的核心资产大跌，还是去年12月以来的赛道回调，背后的导火索都是美债飙升。一般而言，美债作为全球资产定价之锚，若是大幅抬升，都会导致高估值品种“杀估值”。

12、所以对于赛道股，核心是美债走到哪了？未来压制空间还有多大？当前十年期美债收益率已飙升至3.12%，而在上一轮美联储“加息-缩表”周期中，十年期美债收益率的高点是2018年10月的3.24%，尤其是利率下行的大趋势下，上行空间已相对有限。