“再超预期，中流砥柱”，“不负众望、勇于担当”……在贵州茅台(600519.SH)2022年一季报披露后，各大券商发布的点评研报不吝溢美之词。

4月26日晚间，贵州茅台(600519.SH)公布2022年一季报。当季，贵州茅台实现营业收入322.96亿元，同比增18.43%；实现归母净利润172.45亿元，同比增长23.58%。

稳健经营、净利率提升

23.58%的单季净利润增速，创贵州茅台近三年(2019年三季报以来)新高，也明显超出贵州茅台3月底给出的“同比增长19%左右”的业绩指引。

在白酒消费受疫情扰动明显的2022年一季度，A股“市值王”贵州茅台以一份超预期财报诠释了“强者恒强”。

一季度，贵州茅台的毛利率同比增长0.69%，达92.37%。叠加费用率小幅下降，贵州茅台一季度的净利率同比增长1.42%，提升至55.59%。

2022年3月7日晚间，贵州茅台曾历史首次披露当年1至2月主要经营数据。当时公告显示，1至2月，公司实现营业总收入和归母净利润均同比增长20%左右。

将一季报数据对比这份1至2月主要经营数据可知，贵州茅台在3月的经营上依然延续了前两个月的稳健势头。

据华创证券分析师董广阳测算，贵州茅台3月的净利率达54.2%，较1-2月提升3.8%。结合渠道调研反馈，预计系3月经销商对“珍品”等非标产品额外增加打款所致。

直销渠道翻倍增长

在2021年9月丁雄军接任茅台董事长后，贵州茅台的改革进程提速明显。拆解今年一季度财报，贵州茅台的改革功效已初步浮现。

在“十四五”期间，贵州茅台将重点开拓直营渠道(包括自营、电商、商超及企业团购等渠道)。从今年起，经销商渠道的精品、生肖等非标酒配额转至自营店渠道以接近指导价提货，并且飞天茅台的增量也将通过直销渠道投放。

据茅台一季报，一季度公司批发和直销渠道的营收变化分别是-5%和128%，直销渠道实现了翻倍增长。目前，贵州茅台直销收入占比已达33.7%，占比同比增长16.2%。

在一季度，贵州茅台仍在继续发力直营布局。3月31日，贵州茅台官方营销数字APP“i茅台”启动试运行。

据机构测算，截至4月25日，i茅台累计预约总人次已超过1.8亿人次。结合每日投放瓶数，预计i茅台试运行不到一个月，四款上线产品已为公司贡献新渠道增量超14亿元。

贵州茅台相关人士表示，未来i茅台正式运行后，公司会考虑上线飞天茅台。

新品增益业绩

产品与价格体系调整是贵州茅台近半年来改革的另一大重点。

2021年12月以来，茅台先后发布了超高端贵州茅台酒(珍品)与多款虎年生肖酒；今年1月1日，茅台对新款珍品茅台酒与陈年贵州茅台酒15两款产品提价；1月18日，茅台又在原来遵义1935的基础上推出了千元新单品茅台1935。

上述多款新品均增益了茅台一季度业绩。例如，茅台一季度系列酒营收同比增长29.2%，一个重要原因即是茅台1935快速放量。据浙商证券杨骥预测，预计一季度茅台1935投放量约为700-800吨。

从财报来看，贵州茅台一季度的现金流数据依然强势。一季度，公司销售回款增长41.2%，增速快于营收；并且，公司合同负债环比变化也高于去年同期。

注意到，贵州茅台一季度经营活动产生的现金流量净额同比下降363.07%至-68.76亿元。对此，贵州茅台在财报中表示，主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金减少。

茅台相关人士也确认，该财务子公司负责归集成员单位资金，数据变动系归集资金减少所致。

在发布2021年年报时，贵州茅台披露的2022年经营目标之一是营业总收入较上年度增长15%左右。如今有一份超预期的一季报“奠基”，贵州茅台达成全年目标的难度已大大减小。

截至4月27日收盘，贵州茅台涨3.60%，报1794.92元/股。