行业近况

针对近期信贷投放节奏和展望，我们与银行进行了交流，总结出主要情况供投资者参考。

评论

根据最新披露的金融数据和我们与银行的交流，我们对近期信贷投放情况进行以下几点更新：

1.银行间分化加剧。1月贷款同比多增约4700亿元，其中大型银行同比多增约5000亿元，中小银行同比少增约300亿元，分化程度创2020年1月以来新高。1月四大行/中小银行贷款余额同比增速分别为12.5%/12.3%，四大行贷款余额增速首次超过中小银行。根据我们与银行的交流，部分大行由于年初项目储备充足，投放贷款相对较快，但部分中小银行出于价格、风险偏好等考虑投放较为滞后。

2.区域间持续分化。2021年长三角地区新增贷款占比达28%，相比2014年以来占比上升近一倍，中西部信贷投放占比持续下降。我们的调研也显示年初江浙地区贷款投放节奏较快，而其他区域相对滞后。2021年四季度货币政策执行报告提出要“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”，我们预计包括对信贷增长缓慢省份区域银行的再贷款等支持形式。

3.金融支持房地产项目并购加速。根据上市公司公告和发债公开信息统计，近期各类形式的金融机构融资支持规模已超过700亿元，尤其是2月下旬以来有加速趋势。另一方面，开发贷投放仍然受到银行风险偏好制约，叠加开发商拿地速度放缓，开发贷投放并未明显改善。

4.按揭融资条件继续改善。贝壳研究院数据显示2月份房贷连续第六个月放款周期缩短、利率下降，放款周期已接近2019年以来的最低水平，显示按揭融资条件已明显改善。根据我们与银行的交流，考虑到目前按揭资产质量仍然较好，大多数银行在满足房地产集中度要求的前提下仍将按揭作为今年的投放重点之一。

5.预计2月信贷增量与去年同期持平略多增。考虑到信贷投放银行间和区域间的分化程度仍然存在，我们预计2月新增贷款约1.3-1.4万亿元，同比基本持平略多增。结构上，预计票据冲量情况仍然存在，预计一季度末信贷需求将有所恢复。社融方面，考虑到政府债、企业债发行加速，我们预计2月新增社融规模2.1万亿元，同比多增约5000亿元，余额增速与上月10.6%基本持平。

估值与建议

重申推荐受益于财富管理机会的招商银行、邮储银行，以及江苏银行、常熟银行、成都银行等区域龙头标的，受益于涉房敞口预期改善的平安银行、兴业银行，以及海外加息利好的中银香港等。

风险

经济增速超预期下滑；房地产行业风险扩散。