投资要点：

2020年新冠疫情导致的Q1基数较低，2021年医药行业股价随业绩下滑，我们预计2022年疫情带来的业绩波动将逐步消退，医药行业表观业绩增长有望从2022年Q1后触底回升。目前医药行业估值32倍，处于过去10年底部区间，H1除医药基金外医药仓位11.24%，亦处于历史较低水平，我们认为政策悲观预期也已基本释放，2022年医药行业有望估值重构。2022年医药行业投资机会可能在以下四个方向体现：

基础科研及上游原材料重要性升级，国产替代加速中国先进制造兴国的大背景下，基础科研的发展及基础原材料自主可控迫在眉睫。十四五规划特别提出全社会研发经费投入年均增长7%以上，从国家顶层战略上提出对于该领域的战略重要性。我们预计社会科研投入未来几年会在政策推动下行业快速增长，有望从2019年18.9%提高到20%以上。

药品与器械全球化，创新+全球化孕育大市值企业疫情导致全球医疗产品需求激增，中国品牌迅速建立知名度，逐步积累口碑。 新冠后全球经济低迷，性价比高、迭代快的中国医疗器械有望成为医疗基建新宠；集采政策和新药价格谈判倒逼国内创新药企业回归本源，做源头创新，创新药国际化大势所趋。目前在美国申报的中国企业的创新药，有6个品种处于BLA/NDA阶段，有望明年获得FDA批准上市，加速创新药国际化进程。

全球医药制造业产能迁移中国，中国CDMO领域快速增长全球疫情下新冠病毒不断变异，中国疫情防控较好，保证了制造产能的持续供应。CXO尤其是CDMO在供应、承接交付和质量上具有更强的稳定性。我们认为，龙头企业大单的签订(如小分子新冠口服药)会挤占产能，使部分常规订单外溢至其他CDMO企业，短期提振行业业绩，长期有利于行业地位提升。

后疫情时代医疗基建需求旺盛，医疗设备基建先行军全球基础公共卫生建设普遍不足，后疫情时代医疗基建规划被提上议程。2020年以来，中国部分省份医疗相关债券的发布加速了国内医疗基础建设的布局，另外以西班牙、法国、意大利为代表的海外国家，也启动了相应的医疗新基建方案，有望拉动医疗器械行业的需求。

重点个股：A股组合：艾力斯、博腾股份、百普赛斯、拱东医疗、恒瑞医药、九洲药业、康龙化成、迈瑞医疗、南微医学、诺唯赞、纳微科技、圣湘生物、泰格医药、药明康德、义翘神州等。港股组合：海吉亚、康希诺、金斯瑞、信达生物、药明生物、康方生物等。

风险提示贸易摩擦；医药政策风险；业绩不达预期；疫情波动等