今日想跟大家聊一聊一个关注度非常高的板块——食品饮料，看看明年到底会有哪些投资机会。

为什么关注度高？跟近两年的新能源一样，以白酒为代表的食品饮料板块曾经带来了良好且持续的赚钱效应。在16-20年的5年间，申万31个一级行业中，食品饮料是唯一一个年度涨幅始终位列“前三甲”的行业，也因此成为大批基民心里的YYDS(永远滴神)。

事实上，食品饮料板块有一个重要的投资逻辑就是，它是长期出牛股最多的子行业之一。自2000年起的二十多年间，沪深两市涨幅超30倍的个股共52只，其中有7只来自食品饮料板块。

但这样一个“舌尖上的好生意”，却在今年以来经历了明显的低迷。年初至今食品饮料板块下跌5%，在全部申万一级行业中排名靠后。

1、今年的食品饮料为何表现低迷？

今年前三季度，包括食品饮料在内的整个大消费板块一直“跌跌不休”，许多昔日的大牛股都经历了腰斩，尤其是在去年白酒那么强势的对比之下，今年的食品饮料板块为什么表现疲软？挖掘基认为主要有以下两方面原因。

一是高估值+业绩不达预期引发的回调压力

大消费作为19年以来的市场重要的主线之一，在经历了前两年的连续上涨之后，估值也水涨船高，来到了历史相对高位。目前中证消费指数(代码：399932)市盈率-TTM为53.4倍，即便股价经历了今年的先大幅回调、后适度反弹，目前依然处于历史高位(近5年的99%分位数)。

但从业绩增速来看，今年第三季度食品饮料板块净利润同比增加2%，前三季度同比增加12%，表现尚可，但和高景气度的有色、钢铁、化工和新能源相比又有明显差距，主要是由于疫情零星反复，居民收入恢复相对缓慢，整体消费需求表现疲软，叠加原材料、能源、运费价格持续上涨，成本端明显承压。但由于板块整体估值处于相对高位，而业绩并没有出现相应的爆发，自然会引发回调以消化估值的压力。

二是其他热门板块的分流

今年以来，在“碳中和”主线之下，新能源和周期板块都展现出了持续的高景气。高景气成为市场投资的主线，叠加教育双减政策引发对民生相关行业的担忧，市场两极分化进一步加剧。

这一点，我们从北上资金的净流入情况中也可以瞥见端倪，今年前三季度，陆股通对周期(钢煤有化)和新能源(电源设备)板块的资金净流入大幅上升，对白酒则是呈现逐步净流出的态势。

四季度以来，随着消费品掀起了提价潮，叠加白酒板块股权激励陆续落地、龙头量价调整等催化“年末行情”，消费板块近期止跌回升，迎来明显反弹。

虽然四季度消费数据的压力依然比较大，但挖掘基倾向于认为2021年年报的发布将会带来本轮调整的利空出尽。展望明年，“共同富裕”框架之下的大消费仍然值得关注。

2、有哪些值得关注的投资主线？

挖掘基在年度策略中写过：“共同富裕→收入结构差距缩小→拉动大众消费”这一逻辑是现实存在的。疫情以来，由于越低收入群体对及时工资的依赖度越高，所以疫情对中低收入居民的冲击更大，进一步加剧了贫富差距。如果明年在共同富裕的框架下使得收入差距有所缩小，大众消费板块有望明年受益。

那么，明年具体有哪些可能的投资主线呢？

先说关注度最高的白酒

白酒板块上周后两日连续调整，主要是两个原因：一是因为新闻表示，“白酒标签不能标注特供、专供”，对短期情绪产生负面影响；二是因为有媒体报道某酒厂管理层将出现有变更，所以该公司一度大跌，影响板块情绪。但是，整体来看都是对短期情绪层面的扰动，并没有出现影响行业基本面的因素。在今日的一片“护眼绿”当中，也走出了较为强势的独立行情。

复盘今年以来白酒的表现，主要是以消化估值为主，板块经历了两次较大幅度的调整，在11月中旬以来明显反弹，迎来年末行情，主要是由于：1)估值压力基本消化，政策压力趋缓，市场信心转好；2)板块基本面稳健，顺利度过下半年考验；3)高端白酒董事长履新，泸州老窖股权激励落地，年末酒企目标超预期等事件催化。(来源：国海证券，以上不构成个股推荐)

展望白酒接下来的表现，还是应该从行业的基本面着手进行分析。从基本面来看，白酒的最大特点就是具备较强的业绩确定性。短期而言，白酒年度业绩低于预期的概率不大，头部白酒企业在新消费力下降的情况下，业绩的韧性仍然较强。

而且酒类消费的规律是，总量见顶后，价格提升速度会加快。因此从长期的角度来看，白酒结构提升和集中度提升的趋势仍然有望延续，头部具有极强品牌力的白酒企业，有望持续享受行业结构升级和集中度向头部企业倾斜带来的发展机遇。

因此，在当前比较合理的估值水平下，高端/次高端白酒作为一个需求端有望增长、供给端相对受限的行业，长期看仍然具备较好的投资价值。

但是，类似去年一样，业绩没有改善，但是大量抱团资金涌入使得估值快速提升的现象，可能很难再现，因为单纯的拔估值本身也是不合理的。从当前时点来看，展望未来2——3年，白酒的基本面仍然良性，在估值合理中性的情况下，业绩层面预计能够保持较好的增速，中期的投资价值仍然值得期待。但从一年维度来看，明年白酒板块的行情预计仍然将以结构性为主，相对来说更看好次高端白酒的表现。

高端白酒

预计未来增速将保持平稳，但业绩确定性较高，一年维度估值合理，且存在改革及管理改善预期，主要的弹性在于龙头是否能直接提价从而再次打开吨价增长空间，仍需继续关注，预计未来收入复合增速为10-20%。

次高端白酒

次高端大趋势或将延续，高端提价后次高端的价格天花板有望进一步打开，全国性品牌和区域性品牌都有机会表现，股权激励有望激发员工活力，预计未来收入复合增速可达20-30%以上。以经济强省为主销区的区域性白酒，业绩层面弹性可能更大，存在全国化扩张的预期。相对更看好次高端白酒的发展潜力，可以关注区域龙头渠道改革与省外扩张。