比亚迪上半年增收不增利

公司扣非净利润仅为3.69亿元，同比下降59.76%

比亚迪(002594)公布了半年报。数据显示，今年上半年比亚迪实现营业收入908.85亿元，比上年同期的605.02亿元增长50.22%；净利润为11.73亿元，相比上年同期的净利润16.62亿元下降29.41%；而扣非净利润仅为3.69亿元，同比下降59.76%。比亚迪方面表示，因产品结构变化，公司毛利率下滑；同时，受大宗商品等原材料涨价影响，公司整体盈利能力受到一定影响。

原材料涨价是净利下滑主因

今年上半年，比亚迪业绩出现“增收不增利”的情况，与比亚迪公司内部的业务结构调整、原材料涨价、销售运营成本增加等密不可分。

本报告期比亚迪营业收入增加约50%，但营业成本也水涨船高。比亚迪上半年营业成本由去年同期的486.46亿元变成792.84亿元，同比增加了62.98%，销售费用同比增长32.25%，管理费用同比增长19.14%，这主要与售后服务费与职工薪酬的增加有关。

比亚迪横跨汽车、IT、新能源三大领域，以汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏为三大主业。从产品结构上看，上半年比亚迪汽车业务的营收比重出现明显的下降，比重从上年同期53.01%下降至43.08%,下降了约10个百分点。手机部件及组装业务营收占比提升最大，今年上半年实现营业收入431.32亿元，占比47.46%，提升了约9个百分点，二次充电电池及光伏营业收入82.87亿元，占比9.12%，也略有提升。同时，手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏的营收提升明显，分别较同期增加了84.48%和72.97%。

比亚迪的半年报多次提到原材料成本的上升、原材料价格波动风险问题。生产所需主要原材料包括钢材、塑胶及其他金属原材料，如锂、钴等价格的波动直接影响了集团主营业务的生产成本，对经营业绩产生一定影响，这给企业发展带来了众多挑战。

面对这种情况，比亚迪方面表示，将通过密切跟踪宏观经济、产业政策、行业发展和疫情形势的最新动态，把握投资和扩张节奏并适时调整经营策略；同时将通过加强研发投入和技术创新，提升各业务相关产品的综合竞争力。原材料方面，将通过对上游的战略布局和生产过程中的成本优化巩固成本优势，最大程度地降低原材料价格波动给集团造成的影响。

市场对公司估值存大分歧

截至8月27日收盘，比亚迪A股收报288.15元，总市值为8244亿元。超过8000亿元的高市值与净利润近三成的下降情况十分不协调，比亚迪究竟有无实力撑起巨大市值，投资者的分歧明显加大。

有投资者质疑比亚迪“增收不增利”，更提出比亚迪的半年报成绩远低于此前券商的预测。就在一周前，中信证券研报分析认为，考虑到比亚迪电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速，维持比亚迪2021—2023年归母净利润预测至49.1亿元、88.1亿元、122.4亿元，给予2022年比亚迪加总合理价值10643亿元，对应A/H股目标价372元/447港元。而根据去年上半年比亚迪净利润占去年全年比重来推算，今年上半年比亚迪仅实现了11.73亿元的净利润，或难以完成中信证券给出的全年净利润预测。

不过，在比亚迪发布半年报后，仍有券商研报“力挺”比亚迪。民生证券研报就分析认为，比亚迪本轮产品周期持续向上，下半年DMi混动车型销量有望继续增加。预计比亚迪2021-2023年归母净利润分别为56.84亿元、72.57亿元、84.50亿元，对应当前股价PE分别为140.20倍、111.38倍、95.66倍。参考wind汽车行业市盈率(TTM)中位值为33.63，考虑到公司本轮产品周期持续向上，维持“推荐”评级。

不过，值得关注的是，尽管净利润下滑，比亚迪仍维持了可观的销售量。除了营收业绩良好、营收同比增长率高，比亚迪今年的销售量仍十分抢眼。上半年比亚迪新能源汽车销量大幅增长，新能源汽车销量15.48万辆，同比增长154.76%，其中以秦PlusMDi为代表的插混车型销量同比增速超过400%。

此外，成本的升高也与新项目研发投入的增加有关。今年上半年，比亚迪研发投入 44.12亿元，相比去年的32.32亿元同比增长了36.51% 。比亚迪公司表示，未来将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。

在二级市场上，投资人同样表现出对比亚迪的看好，今年以来公司股价涨幅明显。截至8月27日收盘，比亚迪A股收盘价报288.15元，年内累计涨幅达48.13%，比亚迪H股年内股价累计上涨约28.89%。

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比亚迪半导体IPO按下“暂停键”

备受市场关注的比亚迪半导体分拆上市又逢变数。8月18日，根据深交所官网信息，比亚迪半导体股份有限公司IPO审核处于“中止”状态。其IPO中止审核的主要原因是比亚迪半导体的发行律师事务所为北京市天元律师事务所，该事务所已被中国证监会立案调查，根据相关规定，深交所中止其发行上市审核。

8月18日，华龙证券、中兴财光华会计师事务所、北京市天元律师事务所及开元资产评估四家中介机构，同时被立案调查。此事件影响多个IPO项目进程，有超过40家IPO申报企业审核集体进入中止状态。其中，8月18日晚间，30家创业板拟上市公司的审核状态集体变更为中止。

比亚迪股份直接持有比亚迪半导体72.30%的股权，为比亚迪半导体的控股股东。比亚迪股份股权结构不会因本次分拆而发生变化，且仍将维持对比亚迪半导体的控制权。

去年上半年，比亚迪半导体完成了两轮战略融资，引入多家知名投资机构和产业资本。两轮融资后比亚迪半导体估值达到102亿元。与高昂估值形成较大反差的是，比亚迪半导体的财务数据并不出彩。据比亚迪半导体未经审计的财务数据，2018-2020年，比亚迪半导体分别实现营收13.40亿元、10.96亿元、14.41亿元，同期归母净利润分别为1.04亿元、8511.49万元，5863.24万元；去年年末净资产为31.87亿元，净利润近两年来处于持续下滑当中。