抽水蓄能：亟待加快建设，发展窗口期来临。储能行业仍处于多种储能技术路线并存的阶段，抽水蓄能仍然是当前最成熟、装机最多的主流储能技术，其综合效率在70%到85%之间，且仅有0.21-0.25 元/kWh 的度电成本，在各种储能技术中度电成本最低。中国抽水蓄能装机规模显著增长，截至2020 年底，我国已投产的抽水蓄能电站总规模为30GW，但抽水蓄能建设进度不及规划目标的1/3。

国家发改委、能源局于2021 年8 月发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励多渠道增加调峰资源(包括抽水蓄能电站)。多个地方政府在十四五规划等文件中，均提出要重点发展抽水蓄能产业，完善抽水蓄能电站价格形成机制，加快抽水蓄能建设。根据我们不完全统计，当前国内在建抽水蓄能项目超过50GW。

经济性提升，市场规模将超万亿。截至2020 年底，我国在运抽水蓄能电站装机规模30GW，在建规模超过50GW。国家能源局目前正在组织开展新一轮抽水蓄能中长期规划，并推动完善价格形成机制，以保障抽水蓄能健康发展。若“十四五”至“十六五”期间抽水蓄能电站建设新开工300GW，新增投资规模将达到1.8 万亿元。

我们预计2021-2025 年，当年新增项目投资额分别为538/1935/2021/2086/2150 亿元；“十四五”、“十五五”、“十六五”期间新增项目投资额分别为8729/6214/3225 亿元。

我们预计2021-2025 年，当年新增项目设备投资额分别为0/32/277/766/835亿元，2021-2025 年年平均设备投资额为382 亿元；“十四五”、“十五五”、“十六五”期间新增项目设备投资额分别为1910/1028/666 亿元。

在抽水蓄能电站的建设中，涉及的主要公司为投资商、承包商、设备商。按机电设备中哈尔滨电气市占率40%、东方电气市占率40%、浙富控股市占率5%，中国电建承担60%项目建设的假设进行测算：

2021-2025 年，当年增量订单额占2020 年营收的比重：中国电建分别为8%/29%/30%/31%/32%；哈尔滨电气分别为0%/5%/47%/129%/140%；东方电气分别为0%/3%/30%/82%/90% ； 浙富控股分别为0%/2%/17%/46%/50%。2021-2025 年，年平均增量订单额占2020 年营收的比重：中国电建为26%；哈尔滨电气为64%；东方电气为41%；浙富控股为23%。

投资建议：提高可再生能源并网规模的重要性和紧迫性日益凸显，储能规模的提升是重中之重；作为当前时点最成熟、经济性最优的储能方式，抽水蓄能电站的建设在“十四五”期间将迎来新的发展窗口期。建议关注抽水蓄能机组生产供应商东方电气(A+H)、哈尔滨电气(H)、浙富控股，抽水蓄能规划设计建设龙头中国电建。

风险提示：新增投资规模低于预期风险、其他储能路线降本显著风险、相关公司其他业务发展不及预期风险。