来源：兴证全球基金

大家普遍感受到，近期A股波动明显加大了，自7月23日起的三个交易日内上证指数回调了5.4%，恒生指数跌幅更大，达到了9.5%。

市场一跌，有些投资者就陷入了焦虑：“三根大阴线几乎把今年收益都吐回去了”、“今年白干了”……，甚至有朋友反思：“自从入市以来，天天看着K线图胆战心惊，投资怎么这么累？”……

确实，股票是一类高波动的资产，早卖一天晚卖一天收益可能会相差不少。但产生焦虑之前先问问自己，未来是否还要继续投资，如果还有很长的路要走，那是否需要这么在意短期的波动呢？

本文想与各位一起聊聊这个话题。

为什么建议大家减少对“短期涨跌”的关注？

我们会被股票每日的涨涨跌跌搞得心烦意乱，主要还是因为害怕亏损风险，以及即将到手的收益又失去的风险——从短期来看，股票市场确实是高波动的。但沃顿商学院教授Jeremy J。 Siegel在著作 Stocks for the long run 中用美国的数据进行测算分析后发现，拉长时间来看股票并非大家想象的那样是风险最高的资产。

如下是书中用于展示各类资产风险与持有期限的关系的一张图。其用收益标准差来代表风险，下图中最深的柱子表示股票资产，另外两根柱子分别代表长期国债和短期国债。坐标轴从左到右，分别表示持有1年~30年的风险大小。可以看到，当时间拉长到20年以上时，股票资产的风险明显降低了，收益标准差甚至比债券还小。

图片来源：Jeremy J。 Siegel， Stocks for the long run

这似乎是超出了大部分人的认知的，对此，我们专门用国内数据做了一组测算。我们调取了中证股票基金指数(H11021)在2004年1月1日到2021年6月30日期间的每日收盘数据，并进行持有时间周期从短到长的模拟投资：假设在任何一个交易日买入并持有1天、6个月、1年、3年、5年、10年，然后计算不同持有周期下收益率的分布情况。

维度一：获得正收益的次数占比

如下图显示，在4249组日收益率样本数据中，中证股票基金指数日涨跌幅的正收益占比为54%。随着持有时间的拉长，正收益的占比在持续上升。

数据来源：Wind，兴证全球基金测算；数据区间：2004年1月1日~2021年6月30日；计算方式：假设在任何一个交易日买入并持有1天、6个月、1年、3年、5年、10年，计算总样本中获得正收益结果的样本占比。样本数据不代表总体情况。数据为模拟测算结果，不代表真实收益，不作为收益保证。

维度二：年化收益的波动率和极值差

除了正收益概率，我们还分别计算了不同持有期限下年化收益率的波动率(标准差)和极值差(样本最大值和最小值之间的差值)，尝试用这两个指标来衡量投资风险。如下图结果显示，年化收益率的标准差和极值差，都随着持有期限的拉长而降低。

数据来源：Wind，兴证全球基金测算；数据区间：2004年1月1日~2021年6月30日；计算方式：假设在任何一个交易日买入并持有6个月、1年、3年、5年、10年，并将计算出的持有收益率进行年化处理，分别计算每一种持有期限年化收益率样本数据的标准差和极值差。注：由于日收益的衡量时间太短，对其进行年化处理不具备参考意义，因此此处没有对持有1日的样本数据进行统计。样本数据不代表总体情况。数据为模拟测算结果，不代表真实收益，不作为收益保证。

那为什么长期胜率更高呢？

要弄清楚这个问题，首先要理解股票的本质。很多股民可能仅仅把股票看作一种和“彩票”一样可以让人快速致富的工具，因此将注意力局限在了每日的股价涨跌上，很少去关注股价背后的东西。

其实，股票背后代表的是对企业的所有权。买入股票，你就与其他同样买了这只股票的投资人一起，共同拥有了这家公司的所有权。所以，股票不是简简单单的一个代码、一个数字，而是一家实实在在存在着的企业，而股价就是这家企业所对应的价值。

如果说股价仅仅由公司的真实价值决定，那股价就不会有这么频繁的变化，因为大多数情况下，一家公司的基本面不太可能在一天内发生很大的变化。事实上，公司质地的变化基本是在很长时间里慢慢进行的。但由于股价是在市场参与者们的频繁交易中形成的，只要大家的心理价位不同，就会形成不断波动的价格，以反映市场供需关系。但理论认为，在一个比较成熟的市场上，长期来看，股价并不会偏离企业内在价值太远，股票价格还是围绕股票价值上下波动的。

这也就是在对公司基本面深入研究的基础上，通过拉长时间能够提升胜率的根本原因所在。正如格雷厄姆所说：“股票市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。”

最后，我们到底为什么要投资股市？

既然股票背后代表的是一家家企业，那么股市就是国民经济的晴雨表，参与股市其实就是在参与经济增长的过程。我们也许应该庆幸生活在资本市场不断成熟的当今时代。在没有股票市场的年代里，大多数普通劳动者只能依靠人力资本赚钱，但是股票市场的出现，给了一些普通劳动者成为“企业家”的机会——即使资产规模不大，也有可能依靠其取得资本回报。

Jeremy J.Siegel教授收集了美国在1802到2001的两百年时间里各大类资产的表现，李录的《文明、现代化、价值投资与中国》中则在此基础上将数据延展到了2011年：即使扣除通胀影响，股票资产在过去200多年时间中也上涨了100万倍，是所有大类资产中表现最好的，而假设1802年你有1块美金，200多年后它只值5分钱。

对此，李录在书中提到：“经济增长是股票价格增长的核心因素之一。以美国为例，其实际GDP在过去200年里大约增长了33000多倍，年化大概3%多一点。而股票实际上是代表市场里一定规模以上的公司，GDP的增长很大意义上是代表了这些公司销售额的增长。一般来说公司有成本，但是属于相对固定的成本，不像销售额增长那么大，因此利润的增长往往是超过销售额的。当销售额以4%、5%的名义速度增长时，净利润差不多以6%、7%的速度增长。而股票的核心价值是利润增长反映到今天的价值，因此股价也以6%、7%左右的速度增长，最后的结果就是差不多200年里增长100万倍。”

所以，如果我们看好一个国家未来的“国运”，对一个国家的未来经济增长有信心，就有理由通过配置股票等权益类资产来参与其经济增长，分享成长红利。同时，通过拉长投资期限、减少对短期涨跌的过度关注，给自己创造一个更舒适的投资体验。

下次市场大跌的时候，在产生焦虑情绪之前先问问自己：我是在“投机”还是“投资”，或许就豁然开朗了。