2021年6月，宝宝巴士股份有限公司(以下简称“宝宝巴士”)正式向深交所创业板提交了招股说明书。通过招股说明书披露的数据来看，宝宝巴士看似低调，实则“闷声发大财”。

2020年，宝宝巴士年入6.4亿元，净利2.6亿元，净利润率达40.2%，毛利率高达95.24%。它的盈利能力，已经超越了儿童启蒙教育赛道上的绝大多数玩家，甚至超过了“A股股王”贵州茅台。

业绩增速放缓 毛利率高达95%左右

根据招股书介绍，宝宝巴士是一家儿童启蒙数字内容提供商，以0-8岁儿童及其家长为主要目标用户，制作系列音视频、App等产品。宝宝巴士旗下拥有“奇奇”、“妙妙”、“超级宝宝JoJo”、“猴子警长”等多个IP形象，还拥有数量众多的音视频作品及200多款App。

值得一提的是，宝宝巴士提供的音视频作品均是免费的，但这并不意味着宝宝巴士不赚钱，正相反，宝宝巴士其实在“闷声发大财”。

财务数据显示，2018年到2020年，宝宝巴士总营收分别为2.54亿元、5.26亿元、6.49亿元，归母净利润分别为1.11亿元、2.67亿元、2.61亿元。3年共计盈利约6.4亿元。

同时，宝宝巴士的毛利率之高令人惊讶，报告期内一直稳定在95%左右。2018年至2020年，公司综合毛利率分别为94.76%、96.55%和95.24%。宝宝巴士毛利率水平已经超过茅台。

但在毛利率高光之下，其整体营收及毛利增速却呈下滑态势，净利下滑趋势更为明显。从净利规模来看，2019年同比2018年，宝宝巴士净利润同比增速为140%;而2020年净利润呈负增长，同比2019年减少了近700万元。

高度依赖大客户

百度贡献一半营收

根据宝宝巴士的招股书，其有4种赚钱途径：宝宝巴士研发的APP接入互联网广告联盟客户(百度、谷歌)的程序化广告SDK，获得分成收入;将音视频产品授权给第三方网络音视频媒体(YouTube、爱奇艺、腾讯视频、优酷、喜马拉雅等)，获取授权收入;儿童启蒙衍生品(公仔、玩具、书籍等)销售;用户付费下载或订阅。

过去的3年间，宝宝巴士前五大客户合计收入占比接近90%。百度是宝宝巴士最大客户。2019年、2020年，宝宝巴士通过百度带来的营收占比均超五成，通过谷歌带来的营收占比约为25%。

宝宝巴士虽然创造了“奇奇”、“妙妙”、“超级宝贝JoJo”、“猴子警长”、“蜜蜜一家”等多个IP形象。2017年左右，宝宝巴士就已开始系统规划IP授权，与合作方探讨未来的商业变现方式。本次IPO募集资金中，宝宝巴士拟投入1.7亿元用于衍生品产品化及配套项目。但从目前来看，宝宝巴士若想依靠衍生品实现大规模盈利，仍然任重道远。

高利润会引来更多玩家入局，而目前来看，宝宝巴士的护城河并不高，收入模式较为单一，营收依赖大客户等，未来面对更为激烈的市场竞争，其维持高利润率的能力有待商榷。