日前，博时基金发布2021年三季度宏观策略报告。报告题为《主战：内生增长》，报告认为，2021年上半年表现最好的两类资产，一类对应周期复辟走向高点的传统周期大宗商品，另一类则是代表中国经济长期内生动能的创业板。其背后的逻辑是短期传统经济处于阶段性高点，新旧动能加速切换，而全球流动性充裕，放大了资产价格弹性。未来两个月宏观场景可能从扩张后期转入类滞胀阶段，宏观场景对权益和债券资产配置的支撑边际上都有一定弱化。三季度某些时间段Taper开始预期喊话将给高估值风险资产带来一定扰动，但不会改变权益市场长期的配置价值。PPI高位韧性驱动A股上市公司中报和三季报继续保持高增长,叠加整体估值相对合理，2021Q3A股市场整体维持区间震荡概率大。三季度港股指数层面或呈现震荡走势，结构吸引力仍在，重点关注新经济板块的配置机会。

宏观场景

未来两个月宏观场景可能从扩张后期转入类滞胀阶段，经济整体动能温和放缓，PPI同比仍维持较高水平，美元流动性和国内资金面异常充裕的局面可能边际收敛，宏观场景对权益和债券资产配置的支撑边际上都有一定弱化。

资产趋势

抱团股交易性价比不足矛盾重新显现，抱团股估值可能在2021Q3某个时间点再次进入对利率波动敏感阶段，可考虑等待更好的买点，风格上成长继续占优；大宗价格动能放缓，但预计上行风险仍大于下行风险；利率波段操作，信用防风险，转债重结构；原油高位震荡，黄金继续看跌。

产业趋势

2021年是产业决定投资赛道的一年。从周期赛道看，下半年财政后置将减缓基建下滑速率，地产开工或阶段性回升，地产后周期已至后半段，制造业投资景气仍将持续。随着投资与出口上行动能逐渐放缓，周期复辟已近尾声，可能的变数在于碳中和政策节奏与海外疫情演化方向。

在消费赛道中，线下活动加快正常化，人口结构特征决定Z世代、“银发族”、低线城市居民成为消费重点人群。未来消费产业机会重点关注品类爆发及升级、品牌化高端化、渠道迭代和变革、政策及市场红利等主线。

对于科技赛道，随着技术创新瓶颈不断突破，科技产业进入全新阶段。全球半导体供需紧张有望持续，未来2-3年更重要的投资主线在于半导体国产替代。智能硬件需求或将爆发，自动驾驶也将打开汽车软硬件产业链价值增量空间。光伏产业链将进入相对均衡发展阶段，高效技术路线将引领行业技术变革。

投资策略

A股方面，经济温和回落+PPI高位筑顶阶段，受宏观经济影响小，盈利能力有望逆势扩张的新能源车/半导体/CRO/免税板块有相对优势，短期有估值压力，但基本面仍然向好的白酒等待机会进行配置。可考虑减少纯周期配置。

港股方面，三季度港股指数层面或呈现震荡走势，结构吸引力仍在，或可重点关注新经济板块的配置机会。

债券方面，纵向来看利率债面临性价比约束，资金面短期波动，信用防风险压力延续，转债以挖掘结构性机会为主。

原油方面，需求持续旺盛，但供给恢复较为缓慢，预计油价中枢高位震荡。

黄金方面，QE Taper前后实际利率上行概率大，金价继续看跌。