农产品高价提升农户种植积极性，复合肥行业长景气周期开启！

2021年以来，国内大豆、玉米、中晚稻的现货价格持续上涨，达到近10年的最高价。在全球疫情、各国粮食出口收紧、部分国家宽松的货币政策等因素影响下，国内外粮食价格在2-3年内有望保持高位，农民种植积极持续提升。复合肥行业景气度与粮食价格有高度相关关系，粮食价格上涨，种植者为了保障更好的收益对于肥料投入程度更高。此外，从农产品结构来看，我国蔬菜、花卉、果树等经济作物比例不断增加，经济作物施肥的复合化率高于粮食作物。复合肥销售有望量价齐升，行业长景气周期开启！

产业迎来转型升级，行业集中度加速提升

　截至2020年6月底，全国农民合作社总数超过220万家，经营主体规模化、职业化对农资产品和服务提出了更高的要求，头部企业能够保持科技领先优势、服务创新优势，引领产品升级和服务增强趋势，在新型肥料产品和农化服务方面抢先布局，获得更多的发展机遇。在新冠疫情影响、“三磷”整治等环保标准趋严等因素下，复合肥行业洗牌速度加快，竞争优势向头部企业加速集中。2018-2020年新洋丰和云图控股销量占全国化肥施用量比重连续三年提升。

短期来看，复合肥销售旺季将近，有望迎来量价齐升！

2021年入春以来，单质肥价格上涨明显，代表区域的尿素和磷酸一铵的市场价格普遍上涨30-40%。在价格快速上涨的阶段，经销商处于备货观望状态，拿货积极性降低，复合肥企业开工率下降，库存缓增；对比之下，渠道库存持续下降，有望见底。三季度迎来复合肥秋肥施用需求旺季，按照施肥节奏，基层采购需求近期逐步攀升，我们认为面对渠道库存见底、农户需求迫切的现实因素，经销商拿货意愿有望在6-7月加速释放，6-7月开始复合肥企业销售有望迎来量价齐升新局面！

推荐标的：新洋丰、云图控股

在行业景气度提升的大背景下，产品成本领先、满足下游多元化产品和服务需求、渠道完善的复合肥企业有望脱颖而出。

新洋丰：1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，降低复合肥成本。2）公司近年来持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。3）公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。我们预计2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，给予21年25倍PE，目标价23元，维持买入评级。

云图控股：1）公司拥有磷矿及磷复肥产能，且公司布局有氯化铵和硝酸铵的产能，降低公司生产成本；公司产能集中在湖北和四川，既靠近上游原料产地，又可以利用长江水运，物流成本低。2）公司硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。3）强化渠道服务和品牌推广，公司复合肥销售有望高增长。我们预计公司2021-2022年的收入105.84/121.89亿元，归母净利润7.38/9.33亿元，给予21年20倍PE，目标价15元，维持买入评级。