温氏股份业绩持续疲软，2021年一季度归股净利润约为5.44亿元人民币，同比下降71.28%，有息负债率则升至历史高位。5月18日，国际评级机构标普将温氏股份发行人信用评级由“BBB”下调至“BBB-”。无独有偶，此前惠誉也将温氏股份的长期外币发行人违约评级(IDR)展望从“稳定”下调为“负面”。

受到2018年非洲猪瘟的影响，在本轮猪周期的上半场，生猪价格一度飙升。但温氏股份却与本轮强周期擦身而过，不仅其生猪产量和净利润在2020年显著下滑，2021年一季度的生猪产能复苏程度低于预期，股价也处于下跌通道。截至5月21日收盘，温氏股份每股股价为13.78元，逼近历史低位。

负债率显著上升

长期以来，温氏股份采用的经营模式是“公司+农户”模式：公司委托各地农户养殖猪仔，待猪仔出栏后，公司依约按照标准费用购买。

过去，这一轻资产模式为温氏股份扩大产能提供了动力。但是其局限性也在猪瘟疫情中暴露了出来：散户的养殖条件参差不齐，难以进行统一管理，疫病的防治与检测环节不严格，造成了一定损失。

为解决这一问题，温氏股份选择对生产模式进行改良。在新的“公司+养殖小区”生产模式下，温氏股份自建养殖小区，通过精细化管理，统一生产标准，从而扩张养殖产能、提高抗风险能力，代价是初期建设成本明显上涨。

温氏股份在2021年一季度财报中称，公司加大了对于猪瘟疫情防控工作的投入力度，防疫工作的高成本叠加饲料原料价格上涨的影响，导致公司营业成本大幅上升。截至报告期末，温氏股份流动负债达204.27亿元，相较2020年年末增长22%，短期借款达77.13亿元。

偿债压力加重

养殖产能的扩张与经营模式的迭代，需要大量资金作为支撑。

2021年4月，为了减轻流动性压力，温氏股份发行了一笔国内可转换债券，筹资近93亿元。据悉，这笔款项扣除发行费用后将全部用于养猪类项目、养鸡类项目、水禽类项目以及补充流动资金。

目前，温氏股份存续债券共有5只。除可转债之外，还有3只分别发行于2017年、2019年和2020年的一般公司债和一只中期票据，存续规模为129.97亿元。此外，温氏股份还存续两只美元债，存续规模为6亿美元。

除此之外，与去年年末相比，温氏股份在一季度的短期借款激增93.29%，达77.13亿元，一年内到期的非流动性负债激增121.81%。长期借款和应付债券均环比上涨，非流动负债共计218.93亿元。总体来说，有息负债大幅增加。

由于增加了日常经营现金储备，截至报告期末，温氏股份的货币资金环比上涨了77.43%，达到了33.09亿元。但这一数字相对于温氏股份的短期债务，仍然存在很大缺口。而从资产负债率来看，截至一季度末，温氏股份总资产为907.26亿元，总负债为423.2亿元，资产负债率为46.65%。

温氏能否重回榜首

温氏股份近期业绩虽层层下滑，但其肉猪出栏量和肉鸡出栏量在业内仍处于第一梯队。而目前，国内的肉猪与肉鸡养殖业产能较为分散，龙头企业的市场占有率仍有大量提升空间。

数据显示，截至2020年年底，生猪出栏规模前三的企业生猪出栏总量达到3722.02万头，市占率达到7.06%；生猪出栏规模前十的企业生猪出栏总量达到5496.02万头，市占率10.43%。

华西证券研报指出，猪瘟疫情提高了养殖门槛，未来，养猪行业的规模化程度将大幅提升，大型养殖集团有望“趁势加快产能扩张节奏”。

针对公司的肉猪产能水平，5月14日，温氏股份回复深交所称，“公司的种猪和肉猪存栏量正逐步增加，但肉猪生产周期较长，从种猪、肉猪存栏量增加到肉猪出栏量恢复到之前正常年份的水平，大概还需要近一年时间”。