来源：21世纪经济报道

“即便将投资杠杆降至4倍，也难逃爆仓。”比特币投资者赵刚(化名)向记者感慨说。

在他看来，5月19日晚比特币跌幅实在太大了——截至5月19日22时左右，比特币一度跌至3万美元附近，跌幅一度超过31%，几乎抹去2021年以来全部涨幅，令他在短短半小时内收到10多个催促补缴保证金的短信。但当他将资金转入加密数字资产账户时，交易所已经完成了强制平仓。

与赵刚遭遇类似爆仓经历的投资者为数众多。bybt最新数据显示，在5 月19日比特币大跌当晚，共有约77.57万人遭遇爆仓，爆仓金额超过67亿美元，其中最大一笔爆仓发生在 Huobi-BTC，价值高达6700.01万美元。

“不只是散户，不少高杠杆基金也出现爆仓，甚至引发踩踏行情。”一位华尔街对冲基金经理告诉记者。在比特币跌至3万美元附近时，不少华尔街对冲基金交易员一度出现绝望情绪，认为比特币泡沫破裂将拖累金融市场剧烈动荡，纷纷抛售美股大宗商品避险。

然而，金融市场永远不乏火中取栗者。在比特币跌至3万美元后，大量散户抄底资金开始入场。

赵刚直言，当时自己的朋友圈呈现两种截然不同的景象，一是不少人感叹爆仓来得太快太猛，二是有些散户抱怨交易所“宕机”导致自己没能在最低点买入比特币。

“我担心，这波抄底资金回头又成为韭菜。”上述华尔街对冲基金经理直言。尽管5月19日晚抄底自己入场令比特币迅速重返4万美元，但越来越多对冲基金正在选择逢高离场。究其原因，他们意识到监管趋严、马斯克“变脸”、美联储暗示未来可能讨论缩减QE，都令比特币这轮牛市行情即将终结，未来多空资金的绞杀将变得更加惨烈，与其承担更高风险赚取更低回报，不如早早离场。

截至5月20日20时40分，比特币再度站上42000美元/枚，日内涨幅超14%。在他看来，这反而会激发对冲基金逢高出货的兴趣。

爆仓与抄底：散户“冰火两重天”

在多位加密数字资产业内人士看来，5月19日比特币骤然大跌，主要是受到四大因素冲击，一是马斯克“变脸”大幅削弱金融市场看涨加密数字资产的情绪；二是中国互联网金融协会等三协会联合发布的《关于防范虚拟货币交易炒作风险的公告》，令市场预感到加密数字资产从严监管大棒来袭；三是摩根大通发布最新报告指出机构投资者开始撤离比特币转投黄金，激发机构争相离场；四是美联储最新货币政策会议纪要暗示未来将讨论缩减QE，令比特币估值大幅下跌。

“这些因素叠加到一起，直接导致5月19日晚比特币抛售潮一浪高过一浪。”一位加密数字资产交易所人士回忆说。最初对冲基金抛售潮起，一度令比特币价格下跌约10%。

令他惊讶的是，或许是机构抛盘过猛导致比特币交易清算效率下降，加密数字资产交易骤然出现流动性风险，一时间比特币市场只见卖盘，不见买盘。

与此同时，比特币衍生品市场也出现奇特景象，即市场看涨期权规模突然大降，看跌期权规模转而大增，两者之间的多空比重一度超过20倍(即看跌期权规模达到看涨期权规模的20多倍)，表明很多机构发现比特币交易市场出现流动性问题，转而加大看跌衍生品持仓对冲价格下跌风险。

“其结果是比特币在短短两小时内跌幅一下子超过30%，触发大量恐慌性抛盘与强制平仓止损盘。”这位加密数字资产交易所人士直言。最初是大量逾10倍资金杠杆投资者遭遇集体爆仓，随着比特币跌至3万美元左右，不少3-5倍杠杆投资者也加入爆仓阵营。

“当时我们也接到不少投资者投诉，为何不能迅速给账户追加保证金，眼睁睁看着爆仓出现。”他表示。但他们对此也无能为力，因为投资者与对冲基金减仓结算提款需求大增，导致整个系统一度“宕机”。

在赵刚看来，不少加密数字交易所因“宕机”暂时终止客户提款提币，无形间加剧了恐慌性抛盘与爆仓风波。

“我就是因为交易所宕机而爆仓的。”他表示，自己在收到追缴保证金的短信后，紧急转来一笔钱想划入加密数字资产账户，但由于交易所“宕机”导致交易处理效率骤降，等到资金入账时，强制平仓已经完成。

更令他难受的是，若资金能早15-20分钟入账维系比特币头寸，他绝不会像现在“血本无归”——在比特币触及3万美元后，散户抄底资金骤然入场令比特币价格迅速回升约1万美元。

“当时也想过用这笔钱抄底，但又担心比特币价格继续大跌，最终错失了减轻亏损的机会。”赵刚懊恼说。

上述数字加密资产交易所人士告诉记者，散户抄底资金之所以在3万美元附近入场，一个重要原因是他们认为华尔街对冲基金的比特币平均持仓成本约在3万美元附近，因而押注这些对冲基金不会坐视比特币持仓亏损，也会入场抄底自救，形成了难得的抄底获利机会。

他发现，散户抄底资金入场能否继续推高比特币价格，仍是未知数。一是当比特币回升到4万美元附近，散户买入热情骤然降温，表明他们认为继续追涨风险不小；二是此次散户抄底的资金杠杆较以往更低，相比2-3月不少散户动用10倍资金杠杆抄底，这次多数散户都不用杠杆，显示他们仍对爆仓风险心有余悸。

“这背后，是比特币重回4万美元缺乏基本面支持，如果此前比特币能突破4万美元，得益于马斯克带货效应放大了比特币应用场景，令比特币一举从3万美元大幅涨至6.4万美元历史高点，如今马斯克变脸，以及监管趋严令比特币价格再度重返历史高点的可能性骤降。”OKex首席研究员William认为。

高盛私人财富管理投资策略组联席主管王胜祖直言，多数华尔街大型资管机构对比特币投资是相当谨慎的。他们会将比特币等加密数字资产视为商品，而不是金融资产。根本原因是加密数字资产在托管、对冲风险方面存在劣势，无法衡量其涨跌风险。

“此外，如果一个金融机构拥有比特币，他最想做的可能是将其质押给金融机构进行融资，寻找新的投资机会。但在比特币交易市场，除了一些远期合约，金融机构没办法对其进行抵押和处置。加之区块链特性导致比特币交易速度很慢，都制约了不少大型资管机构配置比特币的兴趣。”王胜祖表示。

保本与调仓：对冲基金只想“全身而退”

在散户热衷抄底比特币之际，华尔街不少对冲基金却在计划“落袋为安”。

“5月19日比特币大跌逾30%，彻底改变了对冲基金继续投资的兴趣。”前述华尔街对冲基金经理表示。原先不少对冲基金认为投资比特币是承担50%本金亏损风险博取150%投资回报，值得冒险；如今经此大跌，他们意识到投资比特币已变成承担100%本金亏损风险博取50%投资回报，投资风险性价比不如以往。

尤其是马斯克“变脸”，全球加密数字资产监管趋严，美联储暗示将讨论缩减QE，都令比特币估值较一个月前大幅回调。

“现在，华尔街金融机构都在讨论加密数字资产泡沫是否已开始破裂，甚至这种讨论正引发不少对冲基金风险偏好全面收紧，转而抛售美股大宗商品等高风险资产降低投资杠杆与净值波动性。”他指出。

记者多方了解到，不少对冲基金已悄然减持比特币，转而增持黄金，将后者作为抗通胀投资组合的“主流品种”。

“这些对冲基金的大幅调仓，也有难言之隐。”一家涉足比特币投资的华尔街多策略对冲基金经理表示。目前华尔街不少对冲基金的比特币持仓平均成本在3万美元附近，随着5月19日比特币跌至3万美元，他们的加密数字资产投资组合等于“颗粒无收”，还触发了亏损风险，迫使他们不得不尽快离场保住本金。毕竟，他们花费很多力气“说服”LP同意他们配置加密数字资产，若这项投资以亏损收场，很可能触发LP(基金出资人)的问责与资金赎回“惩罚”。

但是，这也引发机构之间的“多杀多”踩踏行情——不少反应速度“慢一拍”的高杠杆基金因此陷入比特币爆仓漩涡。

这位多策略对冲基金经理透露，如今躲过爆仓风波的对冲基金日子也不好过，5月20日已有不少LP开始“问责”这些基金管理人，为何“无视”加密数字资产监管从严风险与比特币价格高波动性风险，执意投资这项投机性极强的品种，令整个投资组合净值波动性扩大与亏损压力骤增。

“现在，不少涉足比特币投资的对冲基金都想着早点全身而退，避免投机不成损了本金。”他直言。