核心观点

2020年的有色金属：盈利修复是主旋律，新能源金属及黄金板块表现亮眼。截至4/30，有色行业上市公司全部完成2020年业绩的发布。

2020年，全行业150家公司共实现营业收入2.1万亿元，同比+16.3%；归母净利492亿元，同比大增178%；平均净利率2.4%，同比+1.4pct。

分板块来看：①新能源金属受益于电动车产业链下游需求爆发而业绩高增。锂钴稀土价格年内均触底反弹，工碳/电钴/氧化镨钕底部反转以来至年末的涨幅分别为40%/18%/57%。锂/钴/稀土板块2020年营收分别为251/1757/413亿元，对应同比增速-7.4%/40.3%/32.2%；归母净利分别为5.0/38.9/14.9亿元，对应同比增速107%/69.7%/75.2%；②黄金板块业绩因金价上涨而表现强势。在低利率及弱美元的双重利好下，2020年伦敦金现均价同比+26.5%，带动板块营收同增13.8%至1813亿元；归母净利同增107%至60.8亿元。

1Q21延续高增长旋律，锂钴稀土/铜铝铅锌钨多点开花。1Q21，全行业实现营收6041亿元，同比+51.8%；归母净利213亿元，同比大增404%。分板块来看：①新能源金属高景气逻辑进一步兑现。工碳/电钴/氧化镨钕价格1Q21分别同增83%/25%/83%，带动锂/钴/稀土板块归母净利同比增长258%/249%/611%至10.9/21.8/12.3亿元；②基本金属板块业绩在中美工业周期共振向上的背景下快速释放。1Q21，铜/铝/铅/锌价格分别同涨39%/22%/5%/25%。铜/铝/铅锌板块分别实现归母净利52.8/49.8/13.4亿元，同比增长320%/374%/330%；③受益于下游合金等需求端的复苏，钨行业相关公司量价齐升，钨板块1Q21归母净利因此同比大增387%至4.0亿元。

展望2021全年，我们继续强烈看好锂矿主线——全球电动化浪潮带来强β，产业结构性变化中强α凸显。1）两点边际变化：①锂资源端集中度不断提升，议价能力增强。在经历了部分矿山破产停产、巨头合并后，海外锂资源供应格局由“澳洲7大矿企+南美4大盐湖企业”变为“澳洲2大矿企+南美4大盐湖企业”，20年产能因此出现缩减。②矿端库存持续去化。国内方面，天齐及融捷2020年末锂精矿库存合计19.5万吨，同比下滑23.7%。海外方面，西澳锂矿Pilbara及MtCattlin2020年末锂精矿库存合计19.5万吨，同比-47.2%，1Q21进一步降至4.4万吨；2）行业供需强支撑：纵观未来数年，锂资源有效新增不足，明显不及每年8万吨LCE+的需求增长，锂矿紧缺幅度或超预期。优质的“白色资源”有望迎来重大价值重估；3）重点关注中国

锂资源：融捷股份（坐拥亚洲最优锂矿，开采成本世界领先，采选产能有望持续释放）；科达制造、永兴材料；建议关注资源自给率较高的龙头企业：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、雅化集团、天华超净等。