超预期之一：21Q1销量恢复性高增，高端化加速

21Q1为防控疫情倡导就地过年，且1月份出现点状疫情复发，市场对21Q1啤酒动销恢复持谨慎态度。

受益低基数+餐饮恢复，21Q1迎来全面复苏，啤酒产销量恢复性高增长。

2021年春节期间餐饮门店迎来好于正常时期的“小阳春”，同时叠加春节期间天气较暖，啤酒动销较旺，部分区域甚至出现春节期间终端缺货补库现象。2021Q1规模以上啤酒产量达到822万吨，同比20Q1+50.7%，较19Q1下降2.9%。青啤Q1销量同比20Q1+34.4%，较19Q1+1.1%，已恢复正常时期水平。

超预期之二：规模效应+结构改善，毛利率明显提升

此前市场过于关注包材、原材料成本上行压力，低估了啤酒板块规模效应带来的利润弹性。21Q1主要啤酒企业吨成本均呈现下滑，毛利率改善明显。21Q1啤酒板块规模效应带来利润弹性。2020年下半年啤酒行业原材料及包材成本呈现上行趋势，20Q4啤酒企业吨成本上行。21Q1主要啤酒品牌均出现吨成本的较大幅度下行，叠加产品结构改善吨价增长，毛利率提升明显。

毛利率改善明显，费用率持平微增，21Q1业绩弹性增强。2020年疫情影响下啤酒消费场景缺失，主流啤酒企业均采取收缩费用策略。21Q1为啤酒消费淡季，销售费用投放主要集中在二三季度，因而Q1销售费用率保持平稳。21Q1啤酒板块归母净利润大幅增长，盈利能力改善。

未来展望：高端化加速，覆盖成本上行压力

当前市场对Q2啤酒板块存分歧：1）20Q2销量高基数；2）包材、麦芽价格上涨，社保减免政策取消，成本端承压；3）销售费用投放增加。我们认为头部啤酒品牌高端化加速，产品结构升级能够覆盖成本端压力，Q2进入啤酒备货动销旺季，业绩有望持续超预期：

1）高端化加速，备货动销旺季销量有望持平微增。龙头华润啤酒将2020年定义为高端化元年，我们看到国内啤酒品牌高端化呈现加速态势。未来5年高端啤酒市场或存变局，本土品牌有望实现突破，挤占百威市场份额。

2）包材及麦芽成本压力Q2之后逐步体现，或催化行业提价，加快行业价格带提升进程。我们预计包材、麦芽成本上涨共同推动成本端涨幅4-6pct，高端化贡献吨价增长能够覆盖啤酒板块成本端涨幅，但如若二季度成本端上涨幅度超预期，不排除会有行业性提价。

3）2021年消费复苏，叠加体育赛事大年，主流啤酒品牌抓住机遇加快升级。2021年五一迎来出游高峰，7-8月东京奥运会举办，消费复苏背景下啤酒企业Q2或迎来铺货动销旺季。我们预计Q2销售费用投放恢复正常节奏，高端化趋势下销售费用率或保持平稳微增。