投资要点

一、行业：护肤受基数影响，彩妆表现优秀

（一）大盘

阿里全网：2021年2月护肤+彩妆合计GMV147.39亿元，同比+11%；护肤GMV98.72亿元，同比+2%；彩妆GMV48.67亿元，同比+37%。

（二）TOP20品牌

护肤品类：2月兰蔻、雅诗兰黛、欧莱雅牢牢占据TOP3地位；彩妆品类：2月TOP3为花西子、完美日记、圣罗兰。

（三）三大梯队格局

护肤品类：高端化趋势明显，2月国际超高端、高端品牌表现持续突出；本土大牌珀莱雅yoy+89%；新锐品牌润百颜yoy+378%。

彩妆品类：2月国际品牌市占率提升，超高端品牌肌肤之钥GMV同比+208%；高端品牌雅诗兰黛、兰蔻、迪奥及中高端品牌NARS、植村秀GMV增长翻倍；本土大牌毛戈平GMVyoy+141%；新锐品牌珂拉琪yoy+129%。

二、标的：华熙、珀莱雅亮眼

逸仙：2月完美日记阿里彩妆GMV2.34亿，同比+38%。小细跟口红销售额官旗占比近30%、动物眼影盘持续突出。

贝泰妮：2月薇诺娜阿里护肤GMV0.57亿，同比+11%。经典产品特护霜、新品防晒乳带动销量。

珀莱雅：2月珀莱雅阿里护肤GMV0.92亿，同比+89%，面膜品类维持强势，粉底液、双抗精华突出；彩棠阿里彩妆GMV0.18亿，同比+2006%。

华熙：2月润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活阿里护肤GMV达0.37、0.52、0.16、0.25亿，同比+378%、+22009%、+178%、+93%。

家化：2月玉泽、佰草集阿里护肤GMV0.43、0.07亿，同比+0%、-52%。玉泽经典产品积雪草面膜官旗销额占比近30%。

御家汇：2月御泥坊阿里护肤GMV0.39亿，同比-9%；官旗GMV0.26亿元，同比+40%，泥浆面膜表现持续突出。

丸美：2月丸美阿里护肤GMV0.28亿，同比-37%，蝴蝶绷带眼膜销额占比30%。

爱美客：2月嗨体阿里护肤GMV18万，官旗TOP3皆为专业颈膜产品。

三、单品：完美日记、丸美、润百颜新品表现较优

已上市新品方面，完美日记小细跟、丸美蝴蝶绷带眼膜、润百颜奶皮面膜&377小灯管维持优秀表现。

四、投资建议

中泰核心推荐：医美针剂龙头爱美客；市场敏锐度优秀的珀莱雅；看好敏感肌龙头贝泰妮。

持续看好：切中成分护肤需求的华熙生物。业绩迎来拐点的御家汇；管理层变更的上海家化。