核心观点

环卫装备开门红，电动化趋势明显，1月环卫装备上险量+15%，纯电动环卫装备上险量+120%，纯电动渗透率3.3%（同比+1.6pct）。根据交强险数据（统计数据中已剔除渣土车等非环卫类产品），1月环卫装备上险量为8482辆（同比+15%），纯电动环卫装备上险量为284（同比+120%），电动化大幕开启。分地域来看，1月纯电动环卫装备上险量最高的地区为四川，单月上险量达55辆（对比2020年上险量仅42辆），渗透率最高的地区为河南，渗透率为14%（对比20年全年河南电动化渗透率为6%）。

纯电动环卫装备市场，宇通、盈峰位列第一、二位，市占率分别为25%、17%。受河南、广东采购驱动，1月宇通纯电动上险量为70辆（vs20年1月仅6辆），市占率第一达25%。1月盈峰纯电动上险量49辆，市占率第二达17%，盈峰在传统燃油环卫车领域市占率第一，有望通过渠道优势继续发力电动化市场。1月龙马纯电动上险量16辆，市占率6%排名第七。

绿色低碳循环发展再定调，绿色低碳运输方向明确。国务院2月21日发布《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，碳中和大背景下绿色低碳循环发展基调再确立。文中指出“推广绿色低碳运输工具，淘汰更新或改造老旧车船，港口和机场服务、城市物流配送、邮政快递等领域要优先使用新能源或清洁能源汽车。”我们预计“十四五”新能源提速发展，需求全面启动，21-23年纯电动环卫车渗透率分别达10%/20%/30%，对应销量1.3/3.0/4.9万辆，同比增长241%/124%/65%。

环保估值修复行情启动，低估值+高成长性价比凸显。截止2月23日，环保板块PE-TTM为25.7x（5年平均PE均值为32.0x），估值处于历史底部。当前新一轮复苏周期开启，新能源环卫装备驱动业绩确定性增长，政策持续推进景气度上行，板块估值修复进行时。

投资建议与投资标的

新能源环卫车新赛道爆发，看好龙头企业强势突围：新能源领域进入壁垒高，相比传统环卫车及中高端环卫车领域参与难度更大，高集中度对应较高的稳态利润率。新能源环卫车参与者竞争优势各异：1）传统中高端环卫装备商（盈峰、龙马），渠道优势+上装制造优势，同时环卫一体化趋势下，具备环卫服务+装备能力的企业在招投标方面优势明显；2）新能源整车厂（宇通重工、比亚迪），底盘+电池打造成本优势，据测算，在相同的售价下自制底盘单车毛利高25%，相同单车毛利下自制底盘售价低10%。

重点推荐ST宏盛(600817，买入)宇通重工已成为ST宏盛全资子公司，盈峰环境(000967，买入)，龙马环卫(603686，买入)。我们看好在行业中有竞争优势的龙头释放超额盈利弹性，潜在价值有望得到重估。假设2022年盈峰、宇通、龙马新能源环卫车市场份额分别为30%、20%和15%，净利率15%，将分别有约10.0亿元、6.7亿元和5.0亿元的利润弹性，在全面电动化趋势下，推荐高弹性+高性价比新能源整车标的。