核心观点证券研究报告

◆2020年以来，钛精矿价格自年初的1350元/吨上涨约50%，目前价格2050元/吨左右。2021年全球经济同步复苏带动需求的快速增长，钛矿存量资源枯竭以及新增产能有限导致供给弹性较小，叠加产业链进入主动补库周期，我们预计钛矿供需缺口将继续维持，推动钛矿价格继续上涨，且有望创新高。

◆需求端，钛矿下游90%集中在钛白粉领域，终端需求主要集中在地产、汽车等领域，钛白粉消费与GDP呈正相关关系，随着疫苗逐步落地，全球经济同步复苏，叠加产业链主动补库，2021年的钛白粉需求有望超过历史2-3%的自然增速。从终端需求来看，汽车行业以及美国地产均迎来景气向上的拐点，2021年传统燃油车和新能源汽车将迎来需求共振，同时美国房屋低库存及高景气度将推动2021年美国地产投资加速，进而带动钛白粉需求增长。

◆供给端，我们重点梳理了全球14家钛矿生产企业的钛矿资源储备和生产情况，发现近几年全球钛矿存量矿山资源枯竭现象严重，但新增矿山产能非常有限。2021年主要增量为Kenmare的30-40万吨的钛铁矿产能增长。我们认为影响钛矿供给收缩的主要因素是：过去7年全球持续低水平的矿产勘查投入导致新发现绿地矿山减少以及钛矿资源储量下滑，同时叠加钛矿龙头企业过去几年资本投入持续下滑，从而导致企业新增矿山产能有限；另外，国内攀西地区也因为环保等政策上的限制，过去几年也没有新投产或拟投产的钛矿产能。

◆投资建议：综合上述分析，我们建议重视本轮钛矿价格大级别上行周期下的投资机会，继续重点关注国内钛矿龙头企业安宁股份。