受疫情、市场环境等影响，环保板块2020年整体滞涨。2020年上半年，受疫情影响，环保板块自2月起整体下跌。截止2020年11月13日，环保行业涨幅为7.9%，在申万32个行业中环保行业排第19名，跑输大盘10.7个百分点，跑输创业板42.6个百分点。随着疫情造成的影响逐渐消退，行业正增长趋势增强，2020年前三季度环保行业营业收入同比增速为7.4%，归母净利润同比增速为6.7%。当前环保板块PE估值25.7倍，板块性价比较强，且近期“十四五”规划等一系列政策陆续出台，板块望受益，配置价值凸显。

利率处于低区间，现金流大幅改善：近两年环保行业经营性现金流显著改善，2020Q3环保行业经营性现金流净额为197.7亿元，较2019年同期大幅上升23.9%。我们认为主要原因是经历去杠杆之后，上市公司更注重现金流的回收、订单回款的质量，板块现金流得以大幅改善。此外，在密集政策推动下，市场利率处于较低区间，企业融资环境较为宽松。另外，REITS的推出不仅为环保运营类企业提供融资支持，同时也盘活优质运营资产，运营类资产估值有望重构。目前已有两单公募环保REITs开展申报工作，加速REITTs落地进程。

“十四五”在即，引领行业需求持续释放。“十四五”规划坚持推动绿色发展，环保重要性再度重申，行业需求有望持续释放。新固废法实施，固废管理防治要求提高，固废板块迎发展黄金期，看好成长性比较强的固废运营资产：⑴垃圾焚烧高景气格局好，且根据15省垃圾焚烧发电中长期规划统计（2018-2030年）新增焚烧产能规模54万吨/日，我们预计投资总规模2745亿元，行业未来有较大增长空间。补贴政策逐步明朗，行业长期商业模式望理顺，龙头优势强化。⑵危废优质产能稀缺，投资空间超2000亿，景气度高，且由于处理壁垒高，ROE、毛利率均高于其他环保子行业，加上从企业收费，现金流状况良好；⑶市场化率未来进一步快速提升，推动环卫市场订单放量，订单日趋大型化、一体化、智能化，利好行业龙头。另外，我们也看好价值有望重构的水务资产，污水资源化政策落地有望开拓膜工艺深度应用市场，污水的提标改造也仍有较大空间。

精选高壁垒运营资产：垃圾焚烧、危废、环卫。经历2017-2018年阵痛后，环保公司逐渐转向运营/设备方向，运营资产有现金流支撑、增长稳健，经营管理效率要求形成壁垒，稳定性更好，因此下一阶段我们仍然看好高壁垒运营标的，成长性确定性兼具，估值性价比高：垃圾焚烧板块我们推荐经营效率突出的瀚蓝环境、伟明环保、高能环境；危废板块我们看好龙头浙富控股；环卫板块推荐盈峰环境、龙马环卫、玉禾田等。另外，我们看好价值有望重构的水务资产，重点推荐碧水源、洪城水业。