昔日豆奶大王维维股份(600300.SH)近年来逐渐沉寂，随着新股东新盛投资控股集团有限公司(下称新盛投资)入主，维维股份的董事会经历了一轮大换血。

日前，维维股份发布公告称，新盛投资的董事长林斌被任命为公司的董事会董事长。目前，维维股份董事会董事共有6人，新盛投资和维维集团的人员各3人。另外还有独立董事3人。

然而，新股东的入主真的能让维维股份焕发新生吗?在此之前，维维股份恐怕还要克服三重考验。

考验一：债务危机

维维股份一直都存在存贷双高的问题。

作为消费股，通常现金流充裕，资产负债率普遍处于低水平。而维维股份的资产负债率达59.26%，同行养元饮品(603156.SH)和承德露露(000848.SZ)的负债率仅有9.35%和17.86%。对比维维股份的货币资金和短期负债占资产总额的比值，发现维维股份显示出的“存贷双高”问题确实另类。维维股份货币资金和短期借款占总资产的比值分别为27.4%和42.1%，而同行大多没有短期负债而且现金充裕。

近年来，维维股份虽然净利润开始下滑，但并未亏损。经营性现金流大多数时候也高于当年净利润，维持在1亿元以上。那么维维股份大幅举债究竟是为什么呢?

从维维股份投资性现金流的情况可以看出端倪。近十年，维维股份只有三年的投资性现金流是净流入，其他年度都大幅流出。十年投资性现金流总计流出8.1亿元。

这些投资和维维股份多年来进行的多元化尝试相关。如今，维维股份的主业涉及饮料、奶业、酿酒、粮食加工等多个行业，旗下子公司也多达65家。但显然，维维股份的多元化战略的效果却并不理想，同时也恶化了维维股份的资金状况。

如今，维维股份的偿债压力越发严峻。截止三季度，维维股份负债总额为41.78亿元。其中短期负债达29.67亿元，其他一年内到期的有息负债为7850万元。合计有30.4亿元的负债将于一年内到期。

维维股份账面虽有货币资金19.29亿元，但根据半年报显示，其受限的货币资金高达11.06亿元。除此之外，维维股份的固定资产中也有2.6亿元处于受限状态。维维股份目前的所有者权益总和只有28.72亿元，甚至低于一年内短期到期的有息负债。粗略计算，维维股份偿还一年内到期的负债有超过20亿元的资金缺口。想要成功过关，就要考验维维股份的融资能力。

考验二：资金侵占彻底解决了吗?

维维股份需要跨越的第二重关卡就是原先的大股东维维集团的资金侵占问题。

今年5月，维维股份公告称，因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查。经查，2017-2019年间，维维股份与其子公司维维六朝松面粉产业有限公司、维维粮仓粮食储运有限公司，通过支付货款的方式将资金划转至徐州正禾食品饮料有限公司、密山金源油脂油料有限公司等6家中间方，并通过中间方将资金划转至维维集团。上述资金划拨不是基于真实业务发生，实质构成维维集团对维维股份资金的非经营性占用。三年间，维维集团占用资金超27.5亿。

虽然维维集团已经归还占有上市公司资金，原先的大股东维维集团已经将其持有的17%的维维股份的股权转让给了新盛投资，持股下降到15.91%，为第二大股东。但是维维集团和新盛投资在董事会的席位均为3人。维维股份的高管仍都来自维维股份内部。

而发生资金占用的事实说明维维股份内控存在严重问题。虽已处理了该事件相关责任人，但是维维股份的内控可以在短时间内提升吗?除了已发现的资金占用问题，还有没有“合规”的占用呢?

2017年，维维股份披露预付账款第一名为密山金源油脂油料有限公司，其就是此前资金占用的中间公司。2018之后，维维股份不再披露预付账款公司名称。数据方面，在维维股份资金紧张的状况下，每年仍有2-3亿元的预付账款。其中，2019年与2018年，预付账款第一名的金额分别达到1.01亿元和1.02亿元，占全部预付款项的38%和33%左右。今年上半年，该第一名的预付款为6700万元，占比约26.16%。

另外，维维股份的预付款中还有一笔700万元的资金，挂账超过2年，截止今年半年报仍然挂账。维维股份披露该笔资金主要为预付镍矿采购款项，因为采购地政策变更采购尚未完成，该款项尚未结算。为何长期挂账而不收回?这笔款项投向何处呢?

第三，维维股份持有的其他权益工具投资金额在3亿元左右。值得注意的是，维维股份似乎对投资银行情有独钟。这些投资中有5家农村商业银行，合计投资总额为2.6亿元。其中，徐州铜山农村商业银行股份有限公司，维维集团也持股19.32%，加上维维股份10.17%的持股，维维集团为该银行的第一大股东。此外，徐州彭城和江苏沛县的农村商业银行是维维股份2018年以后才入股的。

这种对银行“广撒网”式的投资背后的意图值得思考。从结果看，这些投资并没有带来很好的投资收益。这些银行近几年每年的股利分红合计仅为100万左右，年化收益率约0.4%。维维股份明明资金链吃紧，却不惜大笔举债，又投向收益率极低的项目。这些举动令人费解。

考验三：主业盈利能力堪忧

最后，决定维维股份能否“重生”的最重要的一关，即盈利能力。而在这方面，维维股份的前景实在堪忧。

表面看，维维股份还是盈利的，但实际情况更复杂一些。目前，贡献营业收入最多的早已不是消费者熟知的维维豆奶，而是粮食初加工工业。2019年，维维股份营业收入为50.39亿元，其中粮食初加工贡献收入20.55亿元，占比40.78%。固体饮料(豆奶粉等)贡献营收17.55亿元，占比34.84%。酒类销售贡献营收4.32亿元，占比8.58%。

维维股份各类业务的经营主要由子公司负责。目前，维维股份重点布局的粮食初加工业务主要由维维六朝松面粉运营。面粉业务虽然营收规模大，但毛利率极低只有1.5%左右。2019年该子公司亏损631万元。

酒类销售也是维维股份所热衷的。维维股份先后收购过多家酒厂，但均未成功。此前，维维股份酒类销售主要由枝江酒业负责，但多年来该公司亏损严重，2019年亏损8000多万。今年三季度，维维股份已经枝江酒业剥离，并收到出售款2.35亿元。

此外，维维股份还有乳业饮料，贸易等业务。从维维股份披露的重要子公司营业数据可以看出，这些子公司多年来不但业绩波动大，而且大多处于亏损状态。

2019年，维维股份上图中的四家子公司合计亏损1696万元，2018年亏损1.43亿元。根据2019年和2018年维维股份净利润数据调整后，我们推测维维股份豆奶类业务近两年的净利润分别为1.9亿元和1亿元。尽管处于盈利状态，但净利润却已经大幅下降。

新股东入主已经开始着手减少亏损。但维维股份的投资庞大而且分散，严重影响了资金运营效率。主营业务中，主要利润来源的豆奶粉业务已经出现盈利大幅下降的问题。加之维维股份30亿负债压顶，资金缺口高达20亿元。目前，维维集团仍然对维维股份有重要影响，新盛投资的入主，恐怕也难以扭转维维股份的局面。