投资要点

板块持仓分析：板块大幅加配，持仓重回全行业首位。截止2020年三季度末，食品饮料板块的基金持仓比例为16.13%，环比提升2.49pct，结束自19Q2以来连续四个季度回落的趋势，受此影响，板块超配比例环比提升1.83pct至9.72%，超配幅度扩大。分板块来看，20Q3白酒板块基金持仓比例为12.48%，环比回升2.02pct，大众品板块仓位整体提升，其中乳制品、调味品、啤酒持仓比例分别环比提升0.32/0.15/0.09pct。结合食品饮料的三季报以及未来增长的可持续性，我们认为国内食品饮料消费升级以及品牌集中的大逻辑仍在途中，机构的大幅增持更是强化了这样的逻辑。白酒和大众品配置继续分化，主要是Q3国内消费氛围明显恢复，宴席、聚会场景增加带动白酒需求显著回暖，而大众品刚需优势相对减弱，因此资金配置呈现出可选消费提升更多的趋势。

个股持仓分析：加配白酒龙头，食品持仓分化。

1）从全市场来看，茅、五、泸分列第1、2、9位，三者持仓比例之和明显提升，高端酒仍然受资金青睐，抱团效应进一步强化。

2）从板块来看，白酒股和食品股持仓分化，白酒以增持为主，五粮液、老窖、洋河、茅台增持幅度占据前四，分别提升0.65、0.52、0.40、0.34pct，而食品股除伊利外大多略有减持，绝味、双汇、洽洽持股比例分别小幅下降0.11、0.06、0.06pct。

外资持仓分析：外资Q3有所减持，未来仍有充足增持空间。20Q3外资配置以流出为主，截至10月底，茅台、五粮液、洋河的外资持股比例分别环比Q2下降0.4、2.0、1.4pct，食品板块持股相对稳健。长期来看，外资当前对龙头酒企不足10%的持股比例距30%的上限仍有充足增持空间。食品饮料板块有望凭借高盈利、低估值、高股息等优势，持续享受外资流入红利，有助于重构板块估值体系。

投资建议：总结来看，Q3板块基金持仓变动与国内消费恢复息息相关，白酒受益消费场景复苏而动销回暖，大众品则回归常态，核心资产抱团效应不断强化之下，估值溢价有望持续显现。我们认为当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。推荐股票我们建议从三个角度推荐：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：绝味食品/古井贡酒/天味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/元祖股份/汤臣倍健等。