投资要点

业绩综述：所有上市银行3季报披露完毕，我们以36家上市银行为口径测算，2020年3季度上市银行净利润同比增速为-7.7%。大行和股份行中增速较快的是招行（-0.8%YoY）、邮储（-2.7%YoY）和平安（-5.2%YoY），区域性银行中增速较快的是苏农（6.6%YoY）、宁波（5.2%YoY）和杭州（5.1%YoY）。

业绩归因：我们对上市银行20年3季度净利润增速进行归因分析。从净利润增速驱动各要素分解来看：1）最主要的正贡献因素：规模扩张。20年3季度整体上市银行规模增速贡献净利润增长5.5个百分点。2）最主要的负贡献因素：拨备计提。计提的拨备损失增加负面贡献11个百分点，在监管引导行业加大拨备计提，做实资产质量的背景下，各家银行拨备计提力度空前，这对各家银行今年的盈利增长产生压制。3)息差的下行基本对冲了资产规模的扩张。利差前三季度贡献为-4.2%，主要源自资产端利率的不断下行，展望未来1-2个季度，尤其是明年1季度LPR重定价，息差短期的趋势很难改变，各家银行的以量补价或将持续。

规模增速持续上行，中小行存贷款增速放缓。透过3季报的规模指标来看，上市银行整体的规模增速依然在上行，同比增速较半年末提升0.5个百分点至11.3%。但整体贷款的增速有所回落，尤其是中小行，股份行和城商行的存款的增速也开始出现下行，较半年末分别下降了0.5%/1%。我们认为这样的变化同央行下半年以来货币政策相对收敛有关，叠加银行体系，尤其是中小行来自负债端和资本端的约束。展望后续季度，我们认为行业整体的规模增速已步入阶段性顶部。

息差单季环比改善，但下行压力尚未解除。根据3季报数据，2020年3季度上市银行净息差环比2季度上升3BP至1.96%。从结构来，资产端收益率仍在下行通道，季度环比下降3BP，但得益于负债端成本更快的下降速度（-7BP，QoQ），使得息差环比提升。展望后续季度，我们认为对行业息差拐点的判断仍需谨慎。一方面，资产端定价的下行趋势并未改变，另一方面，负债端随着同业资金利率的上行和结存压降效应的逐步消退，未来继续改善的幅度也会放缓，因此银行的息差依然存在下行压力。中长期的积极因素或来自国内经济数据的持续改善，目前向好的趋势相对明确，但幅度及可持续性仍需观察。

手续费收入增速小幅提升，收入结构表现分化。20年前3季度上市银行手续费及佣金收入同比增速（5.7%，YoY），较半年报抬升（vs20年上半年4.7%），我们认为主要原因来自财富管理相关收入的支撑以及信用卡业务的修复。个体上，大中型银行中增速较快的是兴业（27%，YoY）和浦发（27%，YoY）。

成本端压降明显，成本收入比同比下行。2020年各家银行成本管控的力度维持高位，前3季度行业业务及管理费同比增2.0%。成本收入比整体呈现下行态势，行业整体成本收入比同比下降1个百分点至26%，从个体来看，行业中成本收入比绝对水平最低的是上海银行，达到18%。

不良确认力度持续加大，不良率环比抬升。2020年3季度主要上市银行不良率环比半年末提升3BP至1.54%。若加回核销及处置不良，我们估算上市银行3季度单季不良净生成率年化为132BP，环比下行15BP但依然维持高位。展望全年，考虑到疫情影响以及监管对银行做实不良的要求，预计不良生成率会在高位震荡。从拨备计提来看，我们计算3季度银行的拨备力度环比略有下行，但仍处于高位，年化信贷成本环比下降38BP至1.30%。行业拨贷比环比下降1BP到3.21%，拨备覆盖率下降5个百分点至208%，虽有下行但整体水平充裕。

投资建议：我们看好银行股的短期相对价值和中长期绝对收益的配置价值，行业三季报靴子落地，利润增速环比回升，有利于改善市场对银行业的业绩负增担忧；同时随着国内复工复产的稳步推进，近期经济数据持续回暖，经济改善预期逐步强化会推动银行板块估值的抬升。当前银行行业板块动态PB对应20年仅0.78x，处于历史底部区间，板块机构仓位同样位于低位，上行空间大于下行风险。个股方面，推荐1）以招行、兴业为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行；2）成长性突出的区域性银行：宁波。