投资要点

事件：A股快递公司披露]2020年9月经营数据。

线上零售持续增长，电商渗透率维持高水平22.17%。2020年9月快递行业完成快递业务量80.92亿件（+44.6%），同比增速超预期。国内社零总额同比增长3.3%，环比增长2.8pp，连续两个月实现正增长。9月市场逐步进入电商旺季，电商渗透率维持高水平，实物商品网上零售额9月增速+11.3%，线上零售结构性增长持续得以验证，网购渗透率达到22.17%（同比增长1.8pp，环比持续小幅回落，下滑0.6pp）。

量：行业需求超预期，韵达领跑通达系，顺丰保持高速长。9月快递行业完成快递业务量80.92亿件，同比增长44.6%，环比提升8.1pp，行业需求增幅大超预期。上市公司方面，9月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量7.3、14.6、8.6、12.2亿件，同比增速分别为+60.4%、+64.9%、+18.6%、+50.2%，顺丰和韵达业务量增速持续领跑，通达系分化显著，申通增速与同行差距较大。价：通达系单价环比均提升，顺丰单价提升超预期。9月份全国快递平均单价10.19元，同比下跌1.41元（-12.2%），降幅同比上升9.9pp；单价环比8月回升0.13元（+1.3%），行业单价开始出现改善，价格战强度有所缓解。分区域来看，9月份东、中、西部快递平均单价分别为10.36（-11.2%）、8.87（-13.3%）、10.84（-17.0%）元，环比分别+3.2pp、-3.5pp、-7.4pp。分类型来看，同城、异地、国际快递平均单价分别为6.24（-12.7%）、6.39（-16.9%）、57.67（+20.4%）元，环比分别+5.7pp、+1.7pp、+5.6pp。上市公司方面，韵达、申通、圆通单票收入分别为2.15（-31.31%）、2.18（-22.70%）、2.18（-20.38%）元，环比变化分别为+0.07、+0.07、+0.03元。顺丰9月ASP为18.47元（同比-15.2%、环比上涨1.36元，提升幅度超预期）。

集中度：9月快递行业品牌集中度指数CR8为82.9%，较去年同比提升1.1pp，环比下降0.3pp。受龙头企业价格战以及极兔快递、众邮快递新进入者的影响，这是CR8自今年2月起环比连续第7个月下降。

投资建议：疫情冲击下快递行业体现出两大趋势：需求端高端消费线上化支撑以顺丰为代表的时效件快递高速增长；供给端加盟制快递竞争加剧，规模优势更高的快递公司单票成本降幅反而更小、行业单件盈利创历史新低。我们认为行业整体仍处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段，加盟系快递的出清拐点仍未到来。疫情短期冲击加速了网购渗透率提升的长期趋势、件量增速得以维持在20%以上，依仗国内需求、无外部风险的快递赛道长期确定性仍属稀缺；中期看，行业单件盈利下行的趋势不变。建议把握直营快递的盈利景气周期，静待加盟制快递竞争格局实质性拐点。