■本周市场表现：本周各细分行业涨多跌少，机械行业指数上涨2.8%，同期沪深300上涨2.4%，机械行业同比跑赢大盘，在28个行业中排名第7。本周我们覆盖的机械子行业，其中智能物流、光伏设备、工程机械、石化煤机、工业自动化涨幅较高，分别上涨9.48%、5.09%、4.39%、4.09%、3.02%；铁路设备、船舶海工、锂电设备、检测设备跌幅较多，分别下跌0.09%、0.81%、1.61%、3.20%。我们重点覆盖的公司中，本周厚普股份、迈为股份、杰克股份、伊之密、永贵电器涨幅居前，分别上涨27.35%、14.09%、13.97%、9.28%、8.28%；安车检测、杰瑞股份、帝尔激光、弘亚数控、海天国际跌幅较多，分别下跌25.84%、6.79%、6.35%、5.99%、2.93%。

■核心观点：10月我国十四五规划将进入关键时点。根据年初国家能源局规划编制要求，非化石能源占一次能源消费比重力争2030年实现20%，较目前提高5%，预计2025年光伏装机将提升至年均70gw以上，建议关注光伏设备行业。9月份挖机总销量26034台，同比增长64.8%，其中国内销量22598台，同比增长71.4%，出口销量3436台，同比增长31.3%。2020年1-9月，共计销售236508台，同比增长32.0%。其中国内212810台，同比增长33.2%；出口23698台，同比增长22.2%。从1年左右的中期视角来看，经济周期向上和合理力度的逆周期财政政策共振，我们预期2021年工程机械销量有望继续超预期，建议关注工程机械行业。根据公司公告，欣旺达已经成为东风柳汽换电电池包供应商。近两月已有软银、宁德时代、上汽等巨头开始换电业务，换电产业趋势已形成。换电模式可以带来电动车购车成本大幅降低、残值率提升、里程焦虑减轻、补电更加便捷等显著优势。对国家也能起到扶持电动车产业、减少原油对外依存等作用，政策层连续发布利好政策，支持力度强，换电站既要有定位、装卸、搬运、充电、检测等主要功能，还要考虑消防、照明等辅助功能，可靠性要求极高，商务壁垒高，先做的公司具备先发优势，建议关注换电设备行业。国内大众MEB工厂从10月启动SOP，其供应链已完成定点，并获得初步订单。大众MEB的一大亮点是选配CO2热泵空调，我们近期对相关产业链进行了梳理。随着MEB工厂启动临近，该板块将持续受到市场关注，建议关注CO2热泵空调行业。

■投资主线：

主线一：电动车换电浪潮来临，换电设备率先受益。近年来，我国电动车换电主要由蔚来、北汽等车企自身推动。然而今年以来，政策层开始频繁提及并鼓励发展换电模式。4月，新能源补贴政策鼓励“换电模式”的发展，使用换电技术车辆不设臵30万元的补贴门槛；5月，政府工作报告首次将充换电纳入到“新基建”范畴。8月12日，北汽新能源、蔚来、中汽中心等单位牵头起草的GB/T《电动汽车换电安全要求》推荐性国家标准通过了审查，这是截至目前，第一个关于“换电”的国标。“换电模式”优势显著，技术经过几年的积累也相对成熟，政策层主导更有利于发挥规模效应，“换电模式”进入加速普及期。截至2020年7月，蔚来、奥动新能源、杭州伯坦三家运营商合计拥有457座换电站。部分企业率先布局换电设备，占据先发优势。我们测算2021年设备需求达15.4亿元。中长期随着换电站的持续建设，预计2025年将产生180亿元设备市场空间。重点推荐蔚来的换电设备部分供货商山东威达。

主线二：光伏接近平价迎来成长起点，各环节设备龙头受益。10月我国十四五规划将进入关键时点。根据年初国家能源局规划编制要求，非化石能源占一次能源消费比重力争2030年实现20%，较目前提高5%，预计2025年光伏装机将提升至年均70gw以上。据贺利氏光伏预计，2025年全球光伏新增装机将达200gw，国内乐观预期可达80gw。据光伏们数据，国内1-8月新增装机总计16gw，预计全年将恢复40gw以上，叠加海外疫情复苏，预计全年装机120gw以上。随着光伏持续升级降本，目前基本已接近平价，在资源禀赋好的部分地区价格低于传统能源。近期发布的《光伏产业发展规划》预计，到2025年前光伏将成为最有经济性的发电方式，国内装机量有望达到7.3亿千瓦，占总装机量的24%。光伏产业链各环节密集规划扩产。9月以来晶澳拟投资104亿建设硅片、电池、组件一体化产能，隆基拟投25亿扩产硅棒10gw，通威与隆基签署合作扩产硅料。

根据北极星光伏网统计，2020年前三季度已有49家企业宣布扩产，其中硅片、电池、组件分别为185、250、296gw，随着各环节产业链密集扩产，将提振设备需求，设备企业将充分受益，新签订单有望超出此前预期，保障公司未来两年收入业绩高增长。硅片环节建议关注晶盛机电、上机数控等。电池片环节建议关注捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光等。组件环节建议关注奥特维、金辰股份等。

主线三：中期视角下行业景气度有望超预期，工程机械延续高景气。从短期的视角来看，我们认为市场分歧相对较小，而明年的相对比较长的中期视角是有一定分歧的。在我们之前的报告《工程机械的2021我们为什么有信心》中，我们用经济的内生的增长动能和逆周期投资类财政政策力度两个维度构建了一个从宏观视角分析工程机械景气度的框架，并且以此为基础描述了我们认为明年经济周期向上和合理力度的逆周期财政政策共振，工程机械销量有望继续超预期。从短期来看，根据工程杂志社的数据，9月挖机销量增长在64.8%左右，行内公司也积极备产，三一重工近期召开了保供大会，大幅提升了挖掘机排产计划，并且根据零部件厂商的排产情况4季度挖掘机行业有望持续维持高景气。财政赤字政策发力和基建公募REITs等组合拳的实施，积极带动了社会资本扩大有效投资，基建投资有望边际提升，工程机械板块有望直接受益，并且受益于环境保护政策升级，更新换代需求旺盛，继续推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力。

主线四：新能源汽车CO2热泵空调变革，厂商前瞻布局或将率先受益。今年10月，大众MEB上海工厂预计将开始量产，龙头车企打造新能源车平台，或将引领电动车加速普及的新时代。新能车制热可以采用PTC、R134a热泵、CO2热泵等技术路线。CO2技术工作温度范围宽、耗能少，有望逐步替代前两种方式。目前一汽大众已经发布MEB项目CO2设备采购招标，后续CO2热泵在MEB车型的渗透率有望持续提升。据我们之前发布的深度报告测算，2025年CO2空调系统市场空间将达到127亿元。相比之下，CO2空调管路是以前热泵空调压力的数倍，且承受大幅度温度变化，因此对于管路的耐压性、密封性要求陡然增加。目前克来子公司众源公告募资建设CO2空调管产能5万套/年，产品较国外竞争对手优势显著，公司多年攻关这种新型管路技术，并获得突破，有望受益于CO2系统普及机遇，获得业绩新增长点，未来还将围绕CO2系统逐步扩大产品品类，提升供货价值量。重点推荐CO2空调管路龙头厂商克来机电。