投资要点

◆20年H1行业综述：通信板块2020年上半年总营收小幅增长，负增长公司家数较19H1增多。行业整体实现净利润215.56亿元，同比下降5.7%，增速由正转负，负增长家数较19H1增多。相比疫情对行业Q1营收和盈利产生较大负面影响，Q2行业随着复工复产的展开和新基建加速，行业出现强劲的触底反弹，整体营收同比增长11.04%，净利润同比增长27.14%，增速均同比扩大。因此，20H1行业增速放缓以及净利润下滑主要还是因疫情影响Q1业绩。

◆板块分化仍旧，光模块/PCB/连接器H1表现亮眼。2020H1行业各细分板块业绩呈持续分化态势。从通信行业各子板块的营业收入来看，营收增速前三的为散热屏蔽、光模块光器件和连接器板块，增速分别为：55.19%、29.39%、23.388%，主要系；营收增速后三的是物联网（含车联网）、广电、专网，增速分别为：-15.71%、-22.40%、-32.93%，主要系广电、专网受4G后周期市场竞争加剧、固网渗透率已经较高、资本开支结构调整影响，板块利收入和净利润均出现较大下滑，行业经营承压。

◆5G与流量建设两条主线不变，但外部影响因素不可忽视。中美国家博弈背景和疫情对于行业的影响不可忽视，既有对行业的不确定性，也有因此带来的确定性。考虑行业驱动力和外部环境的影响，聚焦5G建设与流量扩容两条主线仍是行业的投资主线。对5G建设，Q3进入收尾节奏，Q4的招标计划对产业链新预期的建立十分重要，对流量，H2带宽提升需求迫切，上游器件产业链更景气，且格局向国内厂商倾斜趋势在400G时代更明显。

◆我们对几个重点板块Q3和H2展望：1）主设备商：需求端，国内Q3进入2020年5G建设尾声，运营商设备需求放缓，但Q4中后期，预计国内对21年5G建设规划将有大致预期，新一轮备货周期开启；海外因疫情推迟的5G频谱拍卖将在9月后陆续重新开启，预计21年规模起量。供应端，市场充分认为华为在基站端备货充足，中兴推出全场景、全频段5G产品，国内设备商技术实力还在领先地位。格局端，国内设备商占在国内运营商招标中预计将延续20年的优势份额，而国际营商环境的不确定性，可能对国内设备商在获取国际合同面临压力。2）光模块&光器件：上半年由于流量和5G建设驱动，行业上半年增速持续高速上涨，毛利率持续改善，业绩靓丽。下半年国内光模块企业预计将延续上半年的高增长表现。一方面来自5G+数通的需求共振，特别是400G刚刚开始，景气度持续提升。另一方面格局变化，国内企业机遇大，400G前期，旭创份额领先，国内新易盛、剑桥科技、光迅科技都在突破认证。而国内疫情率先控制，光模块生产率先恢复，预计国内企业将有望借此进一步抢夺市场份额。（3）IDC：上半年IDC机柜收入增速放缓、净利润下滑，主要受疫情影响新增机柜上架，但受益于流量爆发、下游云厂商Capex加大、新基建政策支持、上海能耗指标政策呈现放松趋势，IDC新项目建设加速，中短期行业或出现结构性供大于求状况，但中长期看，一线城市资源禀赋还将是企业核心竞争优势。（4）PCB：根据产业链调研，随着年度5G建设在Q3末进入尾声，同时设备商出于改版等要求，相关厂商Q3初期通信订单减弱。Q3的不确定性在于目前订单有走弱及恢复时间不是特别明朗。但年底intelCPU平台升级，服务器PCB将迎来量价齐升，叠加21年国内5G建站计划预期出台，行业有望再迎景气。（5）基站天线及射频器件：由于疫情及价格影响，行业Q1收入下滑，利润下滑。Q2随着5G建设提速，收入确认加速，行业收入及净利润恢复增长，但受Q1拖累，H1业绩表现不佳。考虑到行业整体价格承压及竞争加大，基站无线射频侧还存在较大不确定性。

◆行业估值与投资建议：

估值方面：截至2020年9月4日收盘，通信（整体）指数动态PE为55.2x，回到历史估值的平均水平。分板块看，年初至今，除了电信运营、其他、网络视化板块估值比年初有下降，其他板块均有较大提升，若Q3的业绩业绩不及预期，需要重视回调风险。。

　◆投资建议方面：疫情对Q1行业业绩产生较大负面影响，Q2在国内新基建加大力度的背景下，相关行业显示加快复苏。展望Q3，考虑行业驱动力和投资节奏，聚焦5G建设与流量扩容两条主线仍是行业的投资主线，但中美国家博弈背景和疫情对于行业的影响不可忽视。投资建议方面，我们对于行业三季报发布前保持审慎对待、关注风险的建议，维持行业评级为“同步大市-A”。子板块方面我们建议Q3关注光模块光器件相关产业链，Q4关注PCB/主设备/光模块&光器件。重点推荐公司为新易盛、中际旭创、光迅科技、中兴通讯、深南电路、中国铁塔，其他关注标的包括华工科技、星网锐捷。