报告摘要：

每周随笔：通胀依然是黄金上行的主要逻辑

名义利率将维持相当长时间的低位，通胀预期成为实际利率的主要决定因素。鲍威尔在央行年会的讲话证实平均2%的通胀目标；原油、工业金属价格均已反弹至疫情前水平，随着疫情影响逐步稳定，需求有望逐步恢复，叠加各国大力推行的财政和货币政策，自下半年开始至明年的通胀压力将逐步显现，实际利率仍有深度下行空间。美元长期弱势+实际利率下行，黄金上行逻辑不变。推荐紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源，关注赤峰黄金。

本周观点

基本金属：本周国内基本金属中铜、锌、镍、锡分别上涨0.04%，0.02%，4.1%，0.8%，铝、铅分别下跌1.45%，1.44%。铜：南美供给扰动减弱，8月电线电缆企业开工率97.02%，环比减少4.60pct，同比增加5.86pct，预计9月环比小幅改善，短期铜价震荡向上。铝：电解铝社会库存降0.7万吨至75.5万吨，本周铝下游开工率增加0.2pct，铝箔需求旺盛，型材、线缆、板带等订单小幅改善，看好9月旺季需求回升，铝价短期震荡向上。推荐紫金矿业、神火股份，关注云南铜业、江西铜业；加工股推荐明泰铝业、云海金属。

贵金属：本周贵金属多数上涨。COMEX黄金上涨1.31%，伦敦金上涨1.71%，SHFE黄金上涨0.61%。COMEX白银上涨3.27%，伦敦银上涨1.86%；SHFE银下跌0.26%；伦敦钯下跌0.64%，伦敦铂上涨3.33%。鲍威尔在央行年会表示寻求平均2%的通胀水平，但并未上调通胀目标，短期美元超调明显，有反弹需求，黄金震荡。黄金上行逻辑依然未被破坏：美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期维持低位+通胀预期上行。全球印钞模式开启，纸币信用遭考验，维持贵金属长期上行判断。推荐紫金矿业、山东黄金、恒邦股份、银泰黄金、盛达资源。

小金属：电钴下跌、钴盐持平，碳酸锂持平，稀土下跌或持平。9月3C&合金旺季即将到来，钴盐备库效应开始显现，继续看好3C、合金需求恢复，国内新能源改善确认和欧洲新能源放量，钴价中枢逐步上移；持续推荐华友钴业、盛屯矿业。碳酸锂底部确认，有望阶段性反弹；持续看好赣锋锂业，关注二线标的雅化集团、威华股份。看好航空航天材料进入景气周期，推荐高端钛材放量盈利能力提升的宝钛股份。

月度组合

9月组合：华友钴业（25%）、紫金矿业（25%）、盛屯矿业（25%）、赣锋锂业（25%）。

8月组合下跌0.3%，中信有色下跌2.4%，沪深300上涨3.18%。