医药生物行业:技术+政策驱动潜力巨大 竞争改善利好龙头
【投资要点】
◆第三方医学检验源于医学的专业化分工,因集约化经营具有降本增效的特点。梳理美国的ICL发展史,技术驱动带给ICL第一次扩张机会,医保改革帮助ICL进一步扩大市场份额。国内第三方医学检验同样面临技术驱动与政策驱动,市场份额有望进一步提升。
◆技术驱动:高端检验提供行业增长点。随着居民健康意识提高、消费结构升级,基因组学检验等高端检验需求持续增加,相较其他医疗机构,第三方检验机构在资金、规模以及检验项目上更具有竞争优势,高端检验市场的渗透有望拉高独立医学实验室的毛利率。随着检验科技不断发展,检验科技的进步有望在检验项目数量、检验方法及大数据、人工智能等技术与检测技术融合三方面给行业带来新的增长点。
◆政策驱动:分级诊疗+医保控费扩大常规检验市场。2017年以来国家出台多项政策鼓励医学检验机构发展。分级诊疗的关键是提升基层医疗机构诊疗水平,独立医学实验室可帮助解决基层机构的检验难题,基层机构有望成为第三方医学检验行业的广阔市场。随着医保控费的推进,检验费下调给医院检验科带来成本压力,各级医院的检验外包意愿有望进一步增强。综合考虑各级医院及基层机构的外包意愿及需求,我们预测第三方医学检验市场在2021年有望达到299亿,3年CAGR为21.6%。
◆竞争改善,利好行业龙头。第三方医学检验对技术和资金要求较高,规模效应及先发优势导致行业集中度较高,金域医学、迪安诊断、达安基因、艾迪康四家龙头企业占据了一半以上的市场份额。2017年后激烈的行业竞争拉低了龙头营收增速及毛利率,近年来竞争趋缓,龙头营收增速逐渐稳定毛利率亦有所回升,叠加新冠疫情对中小检验机构现金流的冲击,我们认为之后的行业竞争格局愈发利好龙头企业。
【配置建议】
◆金域医学:专注ICL的行业龙头。国内第三方医学检验的开创者,医学检验服务营收占比94%,在检验技术、检验项目数量、网点布局、研发投入等方面处于业内领先地位。
◆迪安诊断:“服务+产品”一体化供应商。施行“服务+产品”一体化战略,诊断产品营收占比65%,诊断服务占比33%,产品及服务协同发展。
◆达安基因:基因诊断龙头,试剂盒带动H1业绩大增。背靠中山大学的基因诊断龙头,核酸检测试剂盒带动H1营收同比+312%,归母净利同比+1159%。