投资要点

◆ 影院即日起有序复工，但复苏力度不宜预期过高：国家电影局官网发布《国家电影局关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》，自 7月 20 日起低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下有序恢复开放营业。综合参考中国电影家协会的票房预测、餐饮及酒旅行业复工之后的实际经营情况，我们对于电影消费的复苏进程谨慎乐观。考虑到中国电影行业已进入“内容为王”时代，需要重点观察今年原春节档《唐人街探案 3》、《姜子牙》、《夺冠》等原春节档大热影片的重新定档。

◆ 危机之下影院行业低效产能正在出清，行业整合窗口渐行渐进： 2015-2019 年，中国电影票房收入复合增长率已经降至 7.8%，但在相关政策推动之下影院投资仍呈高景气度，同期影院、银幕数量复合增长率分别高达 17.7%、19.7%。作为与影院盈利能力息息相关的经营指标，单银幕票房已由 2015 年的 113 万元/块降至 2019 年的 85 万元/块。新冠疫情爆发以来，影院停业已有半年时间，尽管期间相关部门多次出台保障政策以保证影院的基本生存，但第三方数据显示 3月以来影院相关企业吊销、注销数量呈快速上升趋势。我们认为，危机之下行业落后产能正在出清，影院行业已迎来市场整合窗口期，2019 年影投企业票房收入 CR5 为 27%，中长期存在较大提升空间。

◆ 电影业“内容为王”时代来临，匠心打造优质内容的影视制作企业将长期受益：新冠疫情爆发以来，由于线下娱乐消费场景受到限制，居民娱乐消费进一步线上化。尽管电影行业不会消亡，但泛娱乐行业已经成为“买方市场”。对于选择日益丰富的中国消费者而言，“为优质电影付费”已经成为行业趋势，2019 年 Top5影片合计票房占比已提升至 30%+，豆瓣均分高达 7.9 分。我们认为，源于不断提升的中国电影制作水平以及综合国力日渐强盛赋予社会大众的文化自信，属于国产电影的黄金时代已经来临，“内容为王”是大势所趋，匠心打造优质内容的头部国内影视制作公司终将获得最大回报。

◆ 投资建议：我们建议围绕“影院复工主线”、“内容为王主线”逢低进行布局。近期在市场情绪面修复的推动之下，影院投资上市企业 PB（MRQ）大体已恢复至 2018 年以来中枢水平，后续是否继续收获超额收益或需要基本面的兑现，我们认为重要的催化剂或在于《唐人街探案 3》、《姜子牙》等重磅影片重新定档。个股方面，重点关注现金流充裕的全产业链龙头中国电影（买入-B）以及票房市占率第一且完成产业链全覆盖的万达电影（增持-A）。影视制作上市企业方面，我们建议重点关注匠心打造优质内容的行业龙头光线传媒（买入-B）。