报告导读

“十三五”收官之年军工行业继续保持较快增速，预计 2020 年行业增速达 15%-20%；我们战略看多“十四五”，建议重点关注航空主机厂、先进材料、航天装备（导弹）等细分领域。

投资要点

　军工指数行情复盘与展望

根据 Wind 军工指数（399959.SZ），自 2015/5-2018/12 持续下跌的熊市已结束。Wind 军工指数从 2012/12 的 500 点上涨到 2015 年 5 月 3000 点，涨幅达 500%，上涨历时 29 个月；随后进入下跌直至 2018/12 的 830 点，跌幅达-72%，下跌时间为 30 个月，下跌时间和上涨时间对称。随后进入 18 个月的盘整，中枢位置在 1000-1100 点。军工指数于 2020/3 结束盘整，上涨至涨到现在 1360 点，上涨了 36%，上涨时间 3 个月。不管从时间还是空间看，虽然短期会有波动，预计军工指数中期仍存在上涨空间。

军工指数估值情况

军工指数（399959.SZ）成份公司共计 42 家，中国重工、中国船舶、航发动力分别以 1104、874、673 亿的总市值排名前 3 位，排名前 10 的其余 7 家公司分别为中航飞机、中航沈飞、中国软件、中航光电、中国卫星、中国动力、中航机电。

军工指数的 PE（TTM）、PB（MRQ）、PCF、PS 分别为 59、2.8、47、3.1，军工指数 PE 高于同期万得全 A（22）与沪深 300（15），仅低于创业板指（73）。军工指数 PE 低于最近 5 年的 PE 中位数（77）。

PB 略高于万得全 A（2.0）与沪深 300（1.6），大幅低于创业板指（8.4），且低于军工指数 5 年 PB 中位数（2.9），目前处于 47%分位点。PCF 为 47 倍，军工指数高于万得全 A（10.4）与沪深 300（7.3），低于创业板指(48)。PCF 非常接近创业板指，但大幅低于军工指数 5 年的 PCF 中位数水平（167）。

军工指数 PS 为 3.1 高于万得全 A（1.6）以及沪深 300（1.5），低于创业扳指（7.3）。PS 略高于 5 年的中位数水平（3.0）。

宏观层面与行业层面

宏观层面：1.军工行业作为国家财政长期稳定投入方向之一，受宏观经济影响较小，可长期维持高景气度。2.在国际局势新常态下，我国强军需求凸显，核心装备采购、更新换代加速，训练强度及频率提高导致装备损耗加快，需求端将大幅拉动行业增速。

行业层面：1.2020 年航空、航天领域订单饱满，疫情复工以来，主战装备企业展现出优秀的科研及生产组织能力，追赶停工期间欠账，有足够的能力完成或超额完成全年任务。2.军工口改革大刀阔斧，军改完成；定价机制改革、院所改制开启；央企国企混改加速；更多上市公司实施股权激励，提升企业生产经营效率。

“十四五”预期：我国军事实力要与其不断提高的国际政治经济地位匹配，预计“十四五”期间，除稳定增长的军费投入外，装备需求结构也将发生变化，资金向航空、航天装备等领域继续集中。预计军用飞机、航空材料、导弹等为“十四五”期间的重点建设方向。

个股方面：

推荐中航沈飞、中直股份，建议关注中航飞机、中航科工等，航空主机厂将持续保持较高增速并有望在“十四五”加速增长。

受终端客户需求带动，强烈推荐航空发动机龙头航发动力，关注航发科技；关注航空材料国家队中航高科、钢研高纳；以及机体加工配套的优秀民营企业三角防务、爱乐达等。

同时建议关注陆军总装平台内蒙一机、军工信息化标的海特高新