投资要点：

2020年上半年市场表现：逆市上涨，远超沪深300指数。2020年上半年，沪深300指数下跌7.83%；SW农林牧渔行业指数上涨13.80%，其中一季度上涨18.42%，4-5月下跌3.92%。上半年SW农林牧渔涨幅在所有申万一级行业指数中居第三，跑赢同期沪深300指数21.63个百分点。

生猪养殖：周期下行猪价持续回落。生猪存栏于2019年9月见底后触底反弹，目前已连续环比上涨6个月，能繁母猪存栏量恢复至2200万头附近。截至3月，能繁母猪存栏同比-19.10%，仍有较大修复空间。全年价格走势有望稳定走低，综合预测全年生猪均价在30元/千克附近。今年生猪价格绝对值仍然相当高，生养养殖企业利润非常可观。猪场为保持较高的盈利水平，普遍采取“以量增弥补价跌”的战略。

禽类养殖：景气度下行，盈利空间萎缩。猪周期反转后，鸡价迅速下行。截至5月29日鸡产品价格已回落至9.45元/千克；主产区肉鸡苗价格跌幅更大，已回落至1.35元/羽，低于正常水平，反映未来供给过剩的趋势。市场肉类供给总体有所修复，禽类消费需求平稳前提下供应过剩趋势已现，禽类价格跌幅和下跌速度均领先猪价。未来生猪扩产规模持续扩大下，禽类养殖景气度不再，盈利空间大幅萎缩。

饲料板块：兼营模式下关注饲料占比高的企业。猪料比价从高点回落，向平衡点回归。猪料比价5月20日已回落至11.33，平衡点上升至7.26，比价差距缩小至4.07。目前生猪存栏约2.4亿头，距离正常水平3亿头仍有较大距离。补栏的持续加速，饲料需求量有望跟随回升。在多空交织的经营前景下，饲料业务占比高的企业未来业绩弹性更有保障。

动物保健板块：乘补栏之势，业绩增长迅速。本轮猪周期补栏趋势如火如荼，众多外部企业加码养殖，未来存栏量有望超越3亿头的水平，给兽用疫苗带来巨大的消费需求。受益于上半年持续的补栏回升，动物保健板块业绩持续上升，2020Q1，动物保健板块实现营业总收入28.48亿元，同比+24.05，环比-4.03%；实现归属于母公司股东的净利润5.10亿元，同比+37.77%，环比+398.89%。

投资策略：维持对行业的推荐评级。养殖业方面，今年生猪补栏将持续推进，猪肉供给逐步恢复，猪价大概率持续下跌。养殖后周期方面，各大企业纷纷扩大养殖规模，将扩大对饲料和兽用疫苗的需求。养殖企业压力较大，饲料和动保板块持续受益。建议关注个股如牧原股份、正邦科技、海大集团、新希望、禾丰牧业、大北农、中牧股份、生物股份、普莱柯、中粮糖业、粤桂股份、荃银高科，农发种业等