投资建议

我们认为“+文创”可赋能旅游餐饮、轻工产业升级；可提升文化自信和文化软实力。政策方面，2018年国家文化部、旅游局合并为文化和旅游部，统一协调；市场方面，中国正从中等收入水平迈向高收入水平，“+文创”需求将大量涌现。我们深入研究当下现象级文创，为市场提供借鉴案例。现象级文创善于利用新媒体、新技术，注重体验和精细管理。我们认为“+文创”将助力中国软实力崛起。

理由

“+文创”赋能产业升级，我们预计未来将星火燎原：1）中国若要迈进高收入国家，除需发展半导体、5G等战略新兴产业外，“+文创”赋能亦重要。餐饮旅游、轻工等相关就业人口占中国就业人口12%，且以中低收入者为主。我们认为“+文创”可提升产业附加值，提升从业人员收入。2）文化传承不应拘于博物馆、历史书，可通过再创新、再表达，融入现代商业生活。文创，内可提升生活审美、文化自信，外可提升文化软实力。3）中高收入人群需求将摆脱“炫耀性”消费，回归到追求自我满足的审美，文创需求会大量涌现。4）当下，上市公司中具有成功的“+文创”商业模式的标的寥寥无几。但随着市场需求的兴起，叠加对成功案例的借鉴，我们预计未来“+文创”将呈星火燎原之势。

“+文创”融于生活方方面面，呈现长尾效应：1）“+文创”以传统文化为主，散布于“吃、住、行、游、娱、购”，甚至渗透到互联网、高科技企业中，如阿里高管的花名，华为芯片名称多源自典籍。2）借鉴吸收国际文化，是文创的另一重要发展方向。日本威士忌借鉴吸收国际文化，并赋予本土文化色彩，成为享誉全球的名酒，可资借鉴。3）复星旅游文化收购欧洲ClubMed，掌握休闲度假村商业模式，并在中国改造为代运营的轻资产模式，提升了商业回报率。Popmart深受日本公仔文化影响，自创潮流玩具，结合盲盒的销售方式改善了商业模式。善于利用新媒体、新技术，注重体验、精细化管理：1）新媒体可创造新商业模式。例如故宫文创通过电商服务高频消费、高转换率的粉丝，与传统的销售旅游纪念品大相径庭；过去，中国式田园牧歌存在于诗歌中，仅为少数文人士大夫所领略。李子柒以短视频的方式展现，门槛大幅降低，可跨越语言、种族、年龄的界限。2）优秀的文创注重体验。例如，西塘汉服节再续中断六甲子的华衣美服之传统，带给游客体验强烈的穿越感，助力西塘客流超越乌镇；茶颜悦色将中国审美融入茶饮3.0，成为长沙打卡景点；无锡拈花湾仿古而不复古，成为众人皆赞的禅意小镇。3）华强方特特种电影用高科技再现中国神话故事；大唐不夜城用灯光秀展现游客想象中的大唐盛世。4）商业活动需要管理精细化，例如千古情复制成功率远高于竞争者，管理精细化具有明显优势。

盈利预测与估值

我们看好基于传统文化的宋城演艺；基于国际休闲文化的复星旅游文化H；关注华强方特（即将上市）、Popmart（即将上市）、曲江文旅（未覆盖，大唐不夜城的管理公司）；看好文旅周边强相关的免税龙头中国国旅。