核心观点

“锻铸”是制造业的基石，航空应用有望成为产业高端转型的重要契机。锻铸是金属成形的主流技术，是制造业的基石，但我国锻铸行业规模庞大但依然以低附加值产品加工为主。当前我国制造业正处于由劳动密集型向技术、资本密集型转变的过程中，锻铸作为底层基础其转型升级的需求更为迫切。参考海外经验，锻铸产业高端转型的契机在于精密铸造、大型锻造和高性能材料的使用，而这些升级方向的核心应用场景又以航空航天市场为主，因此以航空及两机为主的高附加值应用有望成为我国锻铸业高端转型的重要突破口。尤其是其中的耐高温复杂精密铸件和难变形金属大型锻件，生产难度大且专用化和定制化属性突出，核心技术仅掌握在少数企业手中，这些企业将成为我国制造业转型升级过程中的重要支撑和保障，也有望迎来一轮快速增长。

纵观海外航空锻铸历史，专业化整合、上下游延伸、集中度提升是产业发展趋势。（1）从产业格局看：过去结构件、零部件甚至锻铸件的生产均主要在主机厂内部完成，但随着商业航空产业规模的持续扩大，零散化的加工配套在效率、成本、专业性和标准化等方面无法适应新的要求，且主机厂也认为应该把更多的资源集中投入到市场销售、飞机研发和总装等优势环节。在此背景下主机厂逐步削减内部锻铸业务，转向外部独立的专业化配套，全球规模最大飞机结构件公司 Spirit AeroSystems 就是波音的威奇托工厂在 2005 年剥离后发展起来的。（2）从技术革新看：零部件近净成型是主要发展趋势，独立锻铸企业逐步向一站式解决方案提供商转型，熔模铸造、等温锻造、精密环锻、大型复杂构件整体精锻是其中的核心技术。（3）锻铸产业本身重资产属性明显，而近净成型和一站式解决又非常强调技术协同和上下游整合，因此海外独立锻铸企业经历了较长期的兼并整合过程，从而造成目前海外锻铸产业头部高度集中的格局，在宇航精密铸造市场排名第一的 PCC 占据了 34%的份额。

我国航空及两机产业内部需求旺盛，且从主观意愿和客观能力上均具备承接海外产能转移的基础。（1）从内部需求看：军用市场主战机型拼图补全，国产发动机成熟，新一代装备迎来批产上量；民用市场国产大飞机启航，带动产业集群构建，以承接潜在的万亿配套需求。（2）从外部需求看：发达国家普遍存在生产成本高、产业工人匮乏以及环保管控问题，虽然具备技术实力强劲的锻铸公司，但近年来集中度的持续提升，主机厂的议价空间被压缩，因此迫切需要注入新血液，催生高附加值国际转包需求。（3）从供应能力看，中国是全球少数具备完整且规模庞大的航空工业的国家，技术底蕴雄厚。在高端锻铸能力方面，虽然存在短板，但已经是全球除美欧外最大的产业基地，且近年来高温炉、等温锻机、多向模锻机等关键设备不断补强，能力建设快速推进。投资建议与投资标的

建议关注技术+设备+客户优势明显的国内锻铸企业，如：中航重机(600765，买入)、三角防务(300775，未评级)、应流股份(603308，买入)，以及航空高性能材料核心供应商，如：钢研高纳(300034，买入)等。