核心观点：

软饮料行业规模继续扩大，部分品类集中度不高，龙头企业优势明显。据佛若斯特沙利报告，按零售额计算，2019 年中国软饮料市场规模为 9,914 亿元人民币，从 2014 年至 2019 年复合增长率为 5.9%。 预计随着我国居民收入增长，消费升级趋势和城镇化进程推动，中国软饮料市场将继续增长，根据弗若斯特沙利文报告预计从 2019 年到 2024 年，年复合增长率将维持在 5.9%，2024 年中国软饮料市场规模预计达到 12,230 亿元人民币。不同品类软饮料除了茶饮料外市场集中度不高，包装水、功能饮料、茶饮料和果汁饮料的 CR5 分别是 56.2%、56.7%、86.5%和 25.1%。与此同时，对比发达国家我国软饮料人均消费量和软饮料零售额还有较大提升空间。

农夫山泉为我国瓶装水龙头，拥有全国布局的水源地和全国化的销售网络。据公司招股书披露，2019 年农夫山泉在包装水、茶饮料市场份额分别为 20.9%、7.9%，分别位列市场第一和第三位。公司已经在全国布局了十大优质水源地，并且建立了覆盖全国的供应链。截至 2019 年底，公司一共覆盖超过 237 万个零售终端，并且约有 187 万个零售终端位于三线及以下市场。农夫山泉营销能力强，其广告深入人心，为公司建立起良好的品牌形象。优化的上游资源布局，成熟的销售网络和良好的品牌形象为公司成为快消品巨头奠定了基础。

农夫山泉盈利能力强。2019 年农夫山泉实现营业收入 240 亿元，同比增长 17.3%。合并净利润 49.5 亿元，同比增长 37.2%。农夫山泉的毛利率为 55.4%，其中瓶装水的毛利率为 60.2%，同期康师傅饮品的毛利率为 33.7%，统一饮品毛利率为 39.9%，农夫山泉的盈利能力显著高于同行; 另外农夫山泉在研发投入上优于主要竞争对手怡宝。