行业核心观点：

2019 年光伏行业 2019 年报以及 2020 年一季报公布完毕，2019 年全行业营收同增 13.22%；归母净利润同增 21.13%；今年一季度受到疫情影响，光伏行业大多数板块净利润受到影响，但硅片企业表现亮眼，硅片板块整体归母净利润仍实现同比增长 164.88%。

投资要点：

19 年行业高增长，20 年 Q1 受疫情影响多数板块净利润下滑：由于“531”政策下 2018 年的低基数效应，光伏行业 2019 年保持高增长，全年实现营业收入 3460.90 亿元，同增 13.22%，实现归母净利润 261.13 亿元，同增 21.13%。其中硅料实现营收 745.35 亿元，同增 10.93%，实现归母净利润 46.53 亿元，同增 14.42%；硅片实现营收 497.84 亿元，同增 39.28%，实现归母净利润 61.83 亿元，同增 93.82%；电池片实现营收 436.24亿元，同增 37.86%，实现归母净利润 32.20 亿元，同增 36.22%；组件实现营收596.27亿元，同降2.04%，实现归母净利润20.33亿元，同增 161.58%。2020 年 Q1 行业实现营业收入 736.17 亿元，同增 10.30%，实现归母净利润 54.24 亿元，同增 12.59%，其中硅片表现最为出色，实现营收 131.16 亿元，同比+37.58%，实现归母净利润 21.16 亿元，同增 164.88%，由于受到疫情影响，多数环节净利润都出现了负增长，其中硅料同比下降19.49%，电池片同比下降 40.09%，组件同比下降 73.39%。

19 年毛利率全面提升，20 年 Q1 硅片毛利率依旧高增长：19年行业景气度回升，整体盈利水平提高，除设备环节出现大幅下降外，2019 年硅片、电池片和组件环节毛利率均同比增长，其中硅片同比+5.35pct。20 年一季度，硅片环节毛利率依旧保持高增长，同增 7.3pct，组件同增 8.12 pct；而硅料和电池片毛利率出现下滑，同比分别下降 1.41 和 5.43pct。

行业亟待修复估值，推荐各环节龙头：由于海内外疫情冲击，市场情绪受到较大影响，目前光伏板块整体估值偏低。从基本面上来看，行业各环节龙头实际情况整体好于市场预期。建议关注一季度业绩营收同增 50.60%，归母净利润同增204.92%的单晶一体化龙头隆基股份（601012），以及硅料和电池片双龙头通威股份（600438）。