投资要点:

行业市场回顾： 2020 年 4 月，通信（中信）板块指数同比上涨 3.3%，跑输同期沪深 300 指数（6.41%），中小板指数（8.97%）和创业板指数（10.55%）。板块在 30 个中信一级行业中排名第 17 位，较 3月上升 11 名，整体表现有明显回暖但仍跑输大盘。子版块方面，4月份增值服务、通信终端及配件表现较好，涨幅分别为 8.43%和8.12%。系统设备、网络覆盖优化与运维、网络规划设计和工程施工版块表现较差，跌幅分别为-2.63%、-4.51%、-6.11%。

运营商 3 月各项指标全面好转，收入和 DOU 继续增长：整个 3 月份三大运营商各项用户数据均未现赤字，用户数量集体攀升，尤其是中国移动和中国电信在移动用户和 5G 用户增量上均有大幅增长。运营商三月运营数据反映了随着国内疫情好转，复产复工的有序推进，运营商线下营业厅开业，前两月积压的潜力用户得到释放。一季度电信业务收入累计完成 3383 亿元，同比增长 1.8%，增速同比提高 0.8 个百分点，较上年末增幅提高 1 个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量完成 3444 亿元，同比增长 17.7%。一季度，移动互联网累计流量达 357 亿 GB，同比增长 39.3%，在上年同期三位数增长的基础上继续保持较快增长态势。3 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到9.5GB/户，同比增长 30.6%，较上年 12 月提高 0.91GB/户，达到近 12个月以来最高点。

计算机、通信和其他电子设备行业业绩拐点向上，通信版块一季度盈利能力受阻：2020 年 1-3 月，计算机、通信和其他电子设备行业累计实现营业收入 21,230 亿元，同比下降 7.5%，降幅较 1-2 月明显收窄；1-3 月累计实现利润总额 573.2 亿元，同比下降 12%，较 1-2 月的-87%大幅收窄。可以看出，TMT 行业 3 月份在国内疫情明显好转的背景下来快速复苏，行业盈利能力显著改善。中信通信板块 2020 年一季度实现营业收入 2440 亿元，同比下降 3.23%；实现归母净利润 50.36 亿元，同比下降 43.64%，行业盈利能力受疫情影响较为显著。其中，电信运营子版块受影响较小，一季度营业收入为 752.2 亿元，同比微增0.26%，归母净利润 12.61 亿元，同比下降 20.1%；通信设备制造子版块受影响较大，一季度营业收入为 1583.15 亿元，同比下降 4.81%，归母净利润为 35.33 亿元，同比下降 47.67%。

行业整体拐点向上，维持行业“强于大市”投资评级：截止 2020 年 5月 11 日，通信板块 PE（剔除负值后）为 34.12 倍，估值较上月小幅升，高于中小板指估值（27.88X），低于创业板指估值（46.73X）。从历史估值走势看，当前版块 PE 处于近五年来较低水平，低于通信版块近五年 PE 均值 45.1 倍。目前全球疫情形势仍十分严峻，全球经济受挫，通信产业链亦受到波及，尤其是涉及海外供应商以及跨国订单较多的公司。但考虑到目前国内经济已然开始复苏，计算机、通信和其他电子设备制造业 3 月营收和盈利较 2 月拐点向上，预计二季度行业整体景气度会进一步拉升。目前新基建政策在各地方开始落地，成为疫后经济复苏的主要催化剂，5G、数据中心等又是其中重中之重。

疫情对通信行业更多的是收入确认的延后，预计后三季度通信行业会迎来超额恢复，成为新基建核心受益领域，所以我们给予通信行业“强于大市”评级。