核心观点

4 月新增社融 3.09 万亿元（Wind 一致预期 2.16 万亿元），同比多增 1.42万亿元，月末存量同比增速较 3 月末+0.5pct 至 12.0%。主要关注点为：1）信贷持续高增长，企业信贷需求保持强劲；2）债券融资继续活跃；3）货币增速持续较快上升。央行指出强化逆周期调节，后续货币政策有望持续发力，利于呵护银行经营，看好战略配置价值。推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行、光大银行，特色小行常熟银行、成都银行。

关注点一：信贷持续高增长，企业需求保持强劲

4 月新增人民币贷款 1.70 万亿元（Wind 一致预期 1.30 万亿元），同比多增 6818 亿元，存量同比增速较上月末+0.4pct 至 13.1%。居民贷款同比多增 1411 亿元，其中居民短贷同比多增 1187 亿元，消费贷款需求强力恢复。企业贷款同比多增 6092 亿元，中长期贷款是主要贡献，同比多增 2724 亿元。中长期贷款保持较快增长反映复工加速、投资意愿明显提升。第三批1 万亿元再贷款再贴现政策已落地，银行可持续支持中小微企业的复工复产。强化逆周期调节背景下，预计全年贷款增速有望较快增长，以量补价。

关注点二：表外融资回暖，债券发行继续活跃

表外融资同比降幅较 3 月末缩小 0.6pct 至-7.3%。4 月政府债券净融资 3357亿元，同比少增 1076 亿元。5 月 6 日，国常会再次提前下达 1 万亿元专项债新增限额，并要求力争 5 月底发行完毕，预计 5 月政府债券可提振社融。企业债券发行继续保持较高水平，4 月净融资额 9015 亿元，同比多增 5066亿元。利率较低环境下，发行人发债意愿较高。预计 2020 年债券融资持续强势，利于银行轻资本的债券承销业务扩量。

关注点三：货币增速上升，同业利率继续下行

4 月末 M1、M2 增速分别为 5.5%、11.1%，较 3 月末分别+0.5pct、+1.0pct，信贷投放强劲带动 M2 增速继续大幅上升。贷款派生存款增加，4 月人民币存款同比多增 1.01 万亿元，主要由企业存款贡献（同比多增 1.34 万亿元）。消费复苏导致居民存款转移至企业，居民存款同比多减 1748 亿元。

4 月同业拆借加权平均利率为 1.11%，较上月-0.29pct。同业利率下行幅度较大，利好同业负债占比较高银行改善负债端成本，同业负债占比较低的银行，也可通过增配同业负债承接高成本存款的方式，降低负债端成本。

　强化逆周期调节，关注板块战略配置机遇

2020 年一季度货币政策执行报告中指出，要加强货币政策逆周期调节力度，保持 M2 和社融规模增速与名义 GDP 增速匹配并略高，后续货币政策有望持续发力，降准、降息、再贷款等政策可期。我们认为在强化逆周期调节背景下，贷款较快增长以量补价，叠加负债端成本下行对冲，2020 年银行业盈利有望保持相对稳定，关注过度悲观预期下的战略配置机会。推荐招商银行、兴业银行、平安银行、光大银行、常熟银行、成都银行。