核心观点

云计算构筑数字经济基础，领先重点受益新基建投资。随着全社会的数字化转型，云计算渗透率将大幅提升，我国云计算产业呈现稳健发展的良好态势。目前，我国云计算市场发展仍处于对计算、存储等传统 IT 基础资源的替代过程中，IaaS 服务成为云服务商向企业提供 IT 基础资源的主要形态。根据 IDC 统计，2019 年中国 IaaS 市场规模为 59.9 亿美元，同比增长 28%，IaaS 逐渐在公有云市场占据更多份额，2018 年，公有云 IaaS 市场规模达到 270.4 亿元（YoY +81.8%），以 61.82%的比例占据我国公有云市场的主导地位。据 IDC 预测显示，2019-2023 年中国公有云 IaaS 市场将实现 46%的年均复合增长率。综合政策、市场环境以及技术层面的利好因素，我们认为未来云计算产业将在信息基础设施建设的支持下普及度进一步提升，不断赋能千行百业。

IaaS 市场集中度持续提升，行业巨头优势不断夯实。全球市场方面，目前IaaS 市场呈现寡头竞争格局，2018 年 TOP5 IaaS 服务商市占率集中度进一步提升到 77%，营收整体增长约为 39%，其他厂商收入整体增长仅有11.1%。Amazon 作为头号供应商，占据整个 IaaS 市场近一半的份额。Microsoft、阿里巴巴位居第二、第三，市场份额呈现逐步上升趋势。亚太市场方面，2019 年云计算市场规模同增 50%，高于全球 37.3%（445 亿美元）的增速。阿里云位列第一，占比进一步从 2018 年的 26.1%提升至 2019年的 28.2%，几乎为亚马逊及微软在亚太市场占比的总和。三大巨头 2019年总市占率进一步扩大，达到 57.5%。国内市场方面，集中度亦进一步提升，阿里云、天翼云、腾讯云占据公有云 IaaS 市场份额前三，光环新网、UCloud、金山云则处于第二集团。我们认为，未来 IaaS 市场整体格局将保持相对稳定，市场份额有望进一步向头部倾斜。

5G、云计算驱动 IDC 市场爆发在即，第三方 IDC 厂商迎发展契机：在5G、云计算加速落地过程中，IDC 成为新基建重点。据中国 IDC 圈发布的数据，预计未来三年会我国 IDC 市场规模将保持 30%左右增长率，2022年规模将达到 3481.9 亿元。竞争格局上，2018 年，我国 IDC 市场依旧以运营商为主导，三大运营商合计占比超过 50%，在第三方基础架构提供商中，万国数据以 4.1%的市场份额居于首位，世纪互联、宝信软件、鹏博士、光环新网、数据港的占比分别为 4.0%、2.0%、1.6%、1.5%及 1.1%。对标海外，第三方 IDC 厂商在 IDC 地理资源端、资金端、以及运营端等方面兼具优势，未来有望取代运营商成为市场主导者。在 IDC 地理资源优势上，北上广深等中心城市存在土地、用电、人力成本过高的问题，叠加政策限制趋严，因此，如奥飞数据、光环新网、万国数据等在一线城市数据中心有良好布局的头部企业在规模效应中能够占据更多的竞争优势。在资金优势上，建设超大规模数据中心所需的资金门槛较高，相应的回报周期较长，专业 IDC 厂商可通过定增等方式灵活融资扩建。国内领先第三方 IDC 企业如奥飞数据、数据港、光环新网等近期陆续发布定增预案加码数据中心建设布局，借助资本市场再次扩大拓展 IDC 版图。在运营灵活性优势上，第三方 IDC 厂商也有望通过效仿国际巨头 Equinix 发展路径，采用批发与零售相结合的模式，双管齐下提升获客能力。

云服务发展提振服务器需求，IT 云化铺垫产业变革。全球服务器市场2019Q4 表现亮眼，收入同比增长 7.5%，达到 254 亿美元；出货量超 340万台，同增 14%，服务器市场拐点已至。竞争格局上，2019 年 Dell、HP、Inspur（浪潮）在出货量和收入方面都稳居全球前三，占据超过 38%的市场份额。其中，Dell、HP 收入及出货量均有所降低，但浪潮销售额增长18.1%，销售量增幅约 11.8%，成为全球唯一保持两位数增长的主流厂商。

未来发展趋势上，伴随云厂商 Capex 逐渐回暖，预计 2020 年服务器市场或一扫疲态，迎来规模化发展机遇。另外，随着云计算、人工智能技术的迭代发展，X86 服务器与 GPU 服务器市场持续扩张，品牌厂商与白牌厂商的竞争也在不断推进服务器市场的变革发展。

数通布局正当时，交换机与光模块迈向 400G 时代。在以 IaaS 为主的云服务的推动下，新的数据基础设施格局正在形成，400G 数据中心的应用将深刻影响产业链生态，光电互联方案正在由 100G 过渡到 400G，数通产业布局正当时，光器件、光模块、数通设备等市场有望开启新一轮成长周期。光模块方面，2018 年全球光模块市场规模约 60 亿美元，其中电信承载网市场规模 17 亿美元，每年以 15%的速度增长，接入网市场规模约12 亿美元，年增长率约 11%，而数据中心和以太网市场规模已达 30 亿美元，未来 5 年复合增长率达 19%。竞争格局上，例如阿里巴巴、Facebook等部分 IT 巨头开始大举进入光通信领域，LightCounting 指出，中国光器件供应商有望在 2020 年主导全球市场，多家中国光器件供应商有望在2020 年实现收入规模突破，预计 2020 年中国供应商的收入将占到整个市场的 50%以上；在光模块销量上，中际旭创也有望取代 Finisar 抢占第一位。交换机方面，2019 年全年，以太网交换机市场总收入为 288 亿美元，同比增长 2.3％。其中，中国第四季度增长了 5.1％，全年增长 3.6％。从市场份额来看，Cisco 依旧位列第一，华为排名第二，以太网交换机收入2019 全年的市场份额达到 9.6%；Arista 及 HP 市场份额分别为 7.0%和5.4%。近年来各大核心供应商都在致力于开发兼容 400G 光通信的设备，例如 400G 交换机芯片，2020-2021 将有望迎来 400G 升级周期，交换机发展将迎新契机。

投资建议：随着未来 IaaS 市场规模的进一步扩大，相关产业生态将广泛受益，推荐从 IDC、服务器、交换机以及光模块等产业挖掘投资机会。（1）在 IDC 领域，云计算需求回暖叠加 5G 商用将带动流量爆发，第三方 IDC服务商成长性确定。在未来 IDC 超大型化和边缘化进程中，我们认为掌握一线城市核心 IDC 资源、同时拥有较强的扩张能力以及产业议价能力的 IDC 服务商更能持久稳定发展。重点关注：积极布局 IDC 与云服务，业务边际持续扩大的光环新网；深度绑定阿里等巨头，业务增长性确定的数据港；资源及客户优势显著，内生外延加速机柜部署的奥飞数据；依靠母公司资源优势，IDC 扩张潜力十足的宝信软件；相关受益标的还包括：机房温控主流提供商英维克，HVDC 电源方案龙头中恒电气等。（2）在IT 基础设备领域，流量增长带动数据计算、存储、传输、安全等需求快速提升，直接驱动云厂商Capex 投入增加，IT 基础设施和网络设备作为 IaaS的基础与核心，全面开启拐点向上趋势。相关受益标的包括：通信设备龙头中兴通讯；数据中心交换机及企业级路由器市占率领先的紫光股份；数通及无线业务稳健增长的星网锐捷；中国第一服务器品牌浪潮信息。（3）在光通信领域，云计算市场与电信市场共振，日益增长的需求持续推动速率的提升，光通信领域 400G 时代正在开启，产业链即将迎来升级及增量机遇。建议关注：在高端光模块市场实现突破的中际旭创；全面发力提升光模块产能的剑桥科技；光模块性能与技术同步领先的新易盛；光纤连接器龙头太辰光；无源光器件领域领先者天孚通信；硅光技术领先，布局 5G及数通高速光模块市场的博创科技；光棒光纤光缆产能全球领先，推出400G 数通硅光模块的亨通光电等。