汽车行业3月终端销量恢复速度明显好于产量，同时行业已呈现出连续3个月去库存的态势。二季度或将出现一次经销商主动补库存的批发数据修复的机会。2019年3月，整车厂产量已经高于终端零售36万台的水平。但在今年3月，这一趋势并未得到延续，整车厂生产恢复仍然缓慢，终端去库存节奏明显。从我们监测的终端库存情况看，截至3月行业库存已经连续3个月环比减少。虽然月度销量的下滑对应的库销比仍会有短期波动，但库存绝对值的持续下降让经销商在资金方面的压力得到缓解。经走访显示豪华品牌的部分经销商实际终端库存深度已经不足1.5，而部分头部自主品牌的库存深度也出现了同比去年大幅下降20%。我们有理由判断，随着生产的恢复，二季度或将出现一次经销商主动补库存的批发数据修复的机会。

需求结构上呈现出低线城市回暖好于高线，豪华品牌恢复先于中端的两极分化的态势。我们横向对比2019年全年、2019年3月、2020年3月各级别城市的销量后发现，一二线城市的份额在2020年3月进一步减少，其他地区(四五六线城市)在疫情冲击下的表现却十分亮眼，份额同比去年大幅提升了3%。造成这一现象的原因，我们认为与人口因假期原因大规模回流有着直接关系。从3月品牌类型的销量占比中我们发现，豪华品牌的份额提升速度明显加快，同比去年3月增加3.7%；同比去年整体更是增长了4.6%。

疫情带来的最大冲击是小品牌的加速消亡，2019年有销量纪录的119个品牌中，已有10%的品牌在2020年一季度无销量纪录。强者恒强，尤其是在这个下行周期中。我们发现，在2020 一季度中，TOP15品牌的十分份额进一步提升至78.7%，相比去年整体有了2.1%的增长。

投资建议：推荐受益于份额集中，以及强势产品周期的头部自主品牌。上半年由于人口流动限制，大量需求将继续在中低线城市滞留，由此为自主品牌带来了更多的潜在消费人群。而下半年随着疫情的逐步褪去，此前被压抑的低端置换需求将开始接棒，进一步确保头部自主品牌的销量稳步提升。因此我们推荐关注：长安汽车、吉利汽车、长城汽车。日系品牌在经济下行周期中，凸显品牌价值。日系产品高可靠性、低油耗、高残值率的良好口碑，在经济下行周期中的价值尤为凸显。这其中尤其以丰田、本田的产品优势最为突出。建议关注：广汽集团。