供需格局决定景气波动，LED行业周期底部逐步确认。LED下游应用广泛，经过十余年高速发展，目前已步入成熟期，供给和需求的动态调整决定行业景气波动。自17Q4以来，上游LED芯片厂商产能持续释放，下游LED需求受贸易摩擦和宏观经济放缓等因素影响出现下滑，LED行业供需失衡，行业进入下行通道。经过近两年的去库存周期，主要LED厂商库存水位已回归至健康水平，行业底部基本确认。

小间距LED持续高景气，成本下降+下游渗透推动行业成长。小间距LED通过缩小灯珠间距实现更细腻的显示效果，且具备无缝和寿命长等优点，近年来从室内显示向室内进军，形成对LCD和DLP拼接屏的替代趋势。技术进步和成本下降推动小间距LED性价比持续提升，叠加大陆企业在供给侧的持续推动，国内小间距LED市场从2015年开始快速增长，并从专显市场向商用、民用市场不断渗透；海外市场对小间距的需求从则从2018年开始提速，进一步拓宽小间距LED潜在市场空间。

从小间距向“更小间距”进发，Mini/MicroLED赋予行业成长动能。

　Mini/MicroLED在小间距LED的基础上进一步缩小灯珠间距和芯片尺寸，是小间距LED进一步精细化的结果，被认为是未来显示技术的主流趋势和发展方向。受技术和成本限制，目前MicroLED量产存在困难，因此技术门槛相对较低的MiniLED成为突破口。当前MiniLED应用以作为背光方案为主，可广泛应用于超高清大尺寸电视、高端显示器和电竞笔记本等终端产品。2019年以来，以苹果、三星、华星光电为代表的国际大企业陆续发布Mini/MicroLED产品，对市场产生引领示范效应，有望充分拉动行业需求。

产业链各环节大力推进，MiniLED有望快速渗透。LED产业链可大致

分为上游芯片、中游封装和下游应用环节，我国在各环节均具备较强国际竞争力，各环节产值均位列全球第一。当前市场一致看好MiniLED的应用成长潜力，主流LED厂商已基本完成MiniLED背光研发进程，进入小批量试样或大批量供货阶段。在LED产业链各环节龙头厂商的大力推进下，MiniLED作为新一代背光/显示方案有望快速渗透，市场规模迅速提升。

投资建议：我们看好行业景气回暖和Mini、MicroLED加速渗透给LED板块带来的投资机会，首次覆盖给予推荐评级。建议关注规模与技术兼具，充分受益行业集中度提升且积极布局高端显示的国内龙头企业，如三安光电（600703）、国星光电（002449）、利亚德（300296）、洲明科技（300232）、TCL科技、京东方A（000725）等。