核心结论

少数影院开始营业。各地会根据自身情况择机复工。疫情恢复好地区、房租获得优惠和减免落实到位的影城等会率先新实验性的半复工。目前已有北京、上海、四川、广东、浙江、江苏、湖南等地发布了影院复工防疫指南，并出台了相关补贴和扶持政策，包括分配专项资金、加大信贷投放、减免房租等。疫情影响较小地区复工率较高，如新疆达到30%-40%。猫眼数据显示，3月24日全国共有495家影院复工，复工率达到4.36%，当日票房2.7万元，较前一日增加6839元。

老片先行，票房收入全部归影院所有。复工初期，由于并非所有的影院都能开门，以及片方担心观众不会走进影院影响票房，新片发行持观望态度。因此复工初期，影院将靠老片的重新上映维持一定的观众。根据中影的公告，近期中影将发行第一批老片共5部：《中国合伙人》《狼图腾》《战狼2》《流浪地球》和《何以为家》，并且这5部影片的片方和发行方不参与分账，所得票房全部归影院所有。

预计暑期和十一将迎来观影潮。预计4月中旬复工节奏有望加速，5月迎来全国80%以上的影院复工复映，7月左右行业恢复经营常态。考虑今年暑假时间可能被压缩，8月或迎来一部分报复性观影潮，十一国庆档的票房表现或将更加突出。预计头部优质国产影片，如《唐探3》和《封神三部曲》等，以及能够引发全民共鸣的片子，如《夺冠》和《李娜》受到的关注度会更高，有望取得更好的票房。

疫情加速行业供给出清，龙头市占率有望提高。我国影院大规模扩张从2011年开始，2010年及之前每年净增影院数量100家左右，2011年开始每年净增1000家左右的影院，意味着2021年前后每年有1000家以上的影院租约到期，占目前影院总数量的10%左右。预计部分影院难以承受新的租金条款（相比10年前涨幅较大）而关毕，疫情加速了这一进程。过往数据显示，一季度票房占全国票房比例约为25%，疫情影响下，私人影院抗风险能力弱，受资金影响，新开影院速度会放缓，部分影城被迫关门，加速行业洗牌。龙头企业选址、运营和资金情况较好，抵御风险能力更强，以及更有能力开启并购，预计市占率将得到提高。经营杠杆得到释放，业绩快速提升。建议关注万达电影（002739.SZ）和横店影视（603103.SH）。