几乎同时上市，经过两年半的发展，利群股份（601366.SH）跌去了3个利群，家家悦（603708.SH）成长为2个家家悦。

2017年4月上市之初，利群股份市值100亿元，总市值一度冲至200亿元，此后一路下跌，目前只有可怜的46亿元，不足最高市值的四分之一。

2016年底同样在上市之初，家家悦总市值80亿，短暂波折后，开启了主升浪，市值目前已经涨到了150亿元左右，翻了两倍。

一个青岛的霸主，一个烟台威海的王者，几乎相同的体量登陆资本市场，不到三年的时间，市值出现了翻天地覆的变化。

利群股份的市值，从领先家家悦20亿到落后家家悦100亿，家家悦做对了什么？或者说，利群股份做错了什么？

业绩：家家悦从追赶到“吊打”利群股份

胶东的零售版图上，群雄逐鹿的戏码不断上演。但是无论是区域优势还是营收利润，利群担任大哥好多年，一直是胶东半岛零售届最靓的仔。两者在刚上市的2017年，2017年利群股份实现净利润3.95亿元，家家悦全年实现净利润3.11亿元，青岛小哥尚处于绝对的优势。

这种情况在2018年实现了转变。家家悦2018年实现营业总收入127.3亿，同比增长12.4%；实现归属于母公司所有者的净利润4.3亿，同比增长38.4%。2018 年利群股份实现营业收入114.14 亿元，同比增长8.15%；归母净利润2.02亿元，同比下降48.78。家家悦迅速实现反超，胶东半岛零售一哥易主。

2019年前三季度，家家悦实现营业收入112.65亿元，同比增长17.89%，归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比增长16.70%。2019年前三季度，利群股份实现营业收入94.0亿元，同比增长13.29%；归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比下降27.52%。基本每股收益0.25元。

家家悦的业绩开始吊打利群，并且增速有加速的趋势，这让利群股份几乎看不到再度反超的希望。

探因：路径偏差结果迥异

坐拥山东经济总量最高的青岛，本土零售之王轻易让位，并且差距越来越大，让人不胜唏嘘。徐老板和王老板深耕零售领域数十年，对于零售业的了解不分伯仲，两个企业交出的答卷为何有着如此巨大的差异？

上市之初，家家悦和利群股份的路径并无太大的区别，甚至可以说很相似。作为区域零售商，扩张是必经之路。两者都是采取了立足核心区域，发力山东，一边加大开店规模，一边通过并购扩大规模，进军全国的路径战略。

只不过，同样的路，不同的人走，走的方式有所偏差，结果还真是不一样。在小编看来，利群股份和家家悦，并购的互补性和化学反应、生鲜领域的护城河建设、会员的粘性强弱等诸多因素的差异，导致了牌局出现惊天的逆转，并且似乎难以扭转。

有化学反应和无化学反应的并购

家家悦做起并购来越来越娴熟。11月21日晚间，家家悦发布公告称，公司拟2.1亿元收购淮北市乐新商贸有限公司75%股权。公告显示，公司与安徽快乐真棒商贸集团有限公司、戴文、刘永红及淮北市乐新商贸有限公司签署了《关于淮北市乐新商贸有限公司之投资协议书》。公司拟以自有资金投资2.1亿元，通过受让股权及增资方式收购重组后的乐新商贸75%股权。

这是家家悦上市近三年来收购领域的第四战。此前，家家悦陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店，从山东中西部迈向全国布局；供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持，并通过设立产业基金积极布局新零售。

2019年第三季度，家家悦新开门店13家，其中胶东地区7家，其他地区6家；各业态新开门店情况：大卖场8家，综合超市5家；报告期内关闭门店8家。报告期末，公司门店总数763家。2019年以来，家家悦继续加快门店网络布局，新增门店40家，包括河北家家悦纳入合并报表的11家。今年上半年的财报也显示，就业态来看，新增门店主要为大店，其中大卖场18家、综超19家、其他业态3家。分地区来看，新开门店中，胶东地区20家，张家口地区14家，济南地区2家，其他地区4家。维持全年计划开店100家的目标。

家家悦的社区店与大型超市齐头并进，均衡发展，并购目标往往起到很好的互补作用，并购后产生的化学反应比较好。比如家家悦前期在青岛的布局多以社区店为主，收购维客后，迅速填补了中大型超市的短板，夯实了在青岛市场的基础，对利群形成了压迫。

利群股份对乐天的收购，进展则要坎坷的多。2018年8月利群股份完成对乐天购物华东区域门店的收购后，当年第三、四季度陆续重新开的业44家“利群时代”，当年归属于母公司净利润亏损额达2.35亿元。

不过，利群股份对外表示，进入2019年以来，通过着重加强对新开“利群时代”门店的整合，不断优化“利群时代”品类结构，满足当地消费者的需求，“利群时代”亏损幅度已开始逐渐收窄，并已有部分门店实现盈利。

利群本身以大型购物广场业态为主，在电商的压迫下，大型购物广场经营艰难。此番，利群收购乐天留下的大型门店，想要短期整合完毕，实现利润，并非易事。

生鲜护城河功力有别

在生鲜领域，有“南永辉，北家家悦”之说。家家悦在生鲜领域的布局可以说是非常领先的。二者都是国内最早以生鲜为切入点提升卖场竞争力的，并且都是通过生鲜基地直采和中央厨房建设来提升生鲜经营水平的。从这一点来看，家家悦董事长王培桓和永辉创始人张轩松、张轩宁兄弟俩一样，都有超前的战略眼光以及对消费趋势的精准把握。

无论是新开门店还是并购门店，家家悦都是以自己的生鲜优势切入。家家悦则用生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采的采购模式，并建设自有加工厂、生鲜加工中心、中央厨房。这种直达源头的经营模式，让家家悦商品的差异性和价格优势更加明显。家家悦生鲜产品的竞争力在区域业内闻名。

家家悦还对杂货商品进行了厂商直采，杂货商品雷同化高、无法建立差异性，厂商直采能争取到更多的资源，提升毛利水平。可看出，家家悦采取的是要么缩短供应链条，直达源头；要么树立自己的优势项目，建立高防火墙，因此建立的经营优势，竞争对手不易模仿与复制。

家家悦公司持续对门店进行改造升级，同时在后台开始启动SAP系统，以提升自身的数字化能力。此外继续加快优化物流体系和生鲜加工基地建设，烟台、济南、张家口等地供应链项目预计年底投入使用。优化供应链、以基地直供以依托，是家家悦取得竞争力的核心所在。建立加工厂和加工中心，家家悦也因此拥有了核心技术，这让其他零售商一时难以模仿，也无法通过引进供应商从根本上解决技术问题。这些软实力才是真正的竞争力。

相比而言，利群似乎缺少“社区基因”，社区门店的建设进展缓慢，寄予厚望的“福记农场”生鲜社区店没有突破。截至报告期末，利群股份拥有86家大型零售门店、57家便利店及9家“福记农场”生鲜社区店。

在生鲜领域，利群股份似乎难以发起对家家悦的追击。

会员粘度有强有弱

有会员、有销售；得会员，得天下。对零售商来说，会员之争将是未来相当长时间内的一项重要工作，现阶段做好会员吸收与积累，可为后面的顾客沟通打好基础。

在威海的县级以上城市，红色招牌的家家悦算得上一道风景，几分钟的车程就能看到一家门店，而且每个门店都生意红火。区域内的密集布点是家家悦的一大特色，作为一家从威海起家的大型商超，实现了城市社区和乡镇全覆盖，形成一个个步行10分钟商圈。在业态布局上，家家悦采用更加多元化的业态来做透市场，比如有大卖场、社区综合超市、Fresh生活超市、农村综合超市、便利店等五大业态，最终实现了城市社区和乡镇全覆盖，形成一个个步行10分钟“家家悦商圈”。

如今在青岛，甚至是山东的多个城市，家家悦完美的复制了威海模式。这种模式的好处，就是让家家悦在电商的冲击下，与顾客深度绑定，会员粘性特别强。

家家悦的会员总量达603万人，其中线上会员87.7万人。可看出，家家悦与利群股份的线上会员都在百万人以下，随着展店的速度加快和拓展区域的增多，双方都应把线上会员的发展作为重中之重，线上会员的增多，可利于双方进行更多的交流与推广。家家悦2018年度会员销售贡献率达到了75%，会员客单价增长了5.17%，新增会员近140万人，这说明家家悦在吸纳会员方面做了许多工作。

利群股份年报披露，利群股份网上会员近百万人，线下会员的数量没有公布。利群股份利用大数据，对线上线下的系统进行对接，融合各个渠道的会员，打通系统壁垒。但是大型超市业态的会员，粘性要弱得多，可替代性更强，这一点也是利群股份的劣势。利群股份的估值远低于家家悦，这一方面占据了很重要的因素。