事件：

2020 年 1 月 1 日，决定于 2020 年 1 月 6 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，并披露了 2019 年第四季度例会通告。

投资要点：

降准符合市场预期。我们在 2020 年银行年度策略《稳中求进》报告中讨论过，今年春节前，央行会有一次降准。主要是基于逆回购到期、同业存单到期量较大、春节期间的现金需求以及专项债提前发行等因素的考虑，1 月份基础货币缺口较大，央行有必要通过降准进行平滑。春节前逆回购到期 6000 亿元，TMLF 到期回笼 2575 亿元，同业存单到期超过 6500 亿元。

央行降准幅度看整体偏中性。本次央行降准 50BP，释放基础货币约 8000 亿，而我们测算得数据显示，1 月份基础货币缺口超过 1 万亿。要维持资金面的稳定性，目前看尚不足以完全平滑 1 月份的资金缺口，因此从降准幅度来看，降准操作属于中性操作。而且从这回降准的方式上看，央行选择的是普遍降准的方式，涉及面更广。

降准有助于降低银行负债端成本。对银行的息差影响看，降准肯定是有利于降低银行体系的负债端成本，50BP 的下调预计降低银行体系净负债成本约 130 亿元，对银行净息差的贡献不到 0.5BP。另外，从当前银行资产端的情况看，货币派生需求也会被动推动降准。

投资策略：降准有助于降低银行负债成本，稳定市场预期。短期来看，市场已经步入季节性流动性宽松期，因此同业负债占比较高的银行或将受益。展望 2020 年，虽然资产质量的不确定性将持续扰动市场预期，但是考虑到拨备处于高位，核销处置力度预期加大，整体不良率将基本保持稳定。息差将进入下行趋势，但是幅度或有限。考虑到各家银行理财子公司的成立，或将带动中间业务收入增速回升。我们推荐零售业务占比高、中间业务占比高，同业负债有空间的个股。