◎ 投资要点：

主流产品恢复性增长持续，挖掘机国产份额稳步提升。2018 年国产挖机占有率才超过 50%，2019 年，国产挖掘机乘胜追击，占有率一举突破 60%，标志着我国工程机械整机产品已经全面实现国产化。起重机和混泥土机械也实现了比挖掘机更大幅度的增长，不同的是起重机和混泥土机械尚未突破历史峰值，后续增长潜力值得期待。

上市公司板块收入创历史记录，收入和利润向头部集中。13 家上市公司前三季度营业收入大幅增长 26%至 1904 亿元，超过上一个高峰期 2011 年三季度的 1502 亿元。销售收入历经 8 年调整再次创历史新高。营业收入创历史记录的同时净利润增长接近翻倍，14 家整机公司 2019 年前三季度净利润大幅增长 95%至 174 亿元，但依然低于 2011 年高峰期的 205 亿元。收入破记录而利润依然低于峰值显示整个行业的盈利能力在下滑。同时，行业集中度继续提升，盈利能力向头部集中。前三家企业营业收入占 9 家主要整机制造公司的比例由 2006 年 44%提升到 2019 年三季度的 80%。盈利能力更是接近 90%。三季度应收账款总额占营业收入比例依然高达 64%，降低速度趋缓。

2020 年恢复性增长有望持续，逆周期调节增添动力。逆周期调节将维持中性偏松的财政政策和货币政策，专项债和固定资产投资资本金新规的组合将会在基建投资领域显现效果，为工程机械行业的继续增长增添动力。很多产品销售量尚在历史峰值之下，更新高峰期的到来和环保限制的趋严将继续刺激更新需求的提前爆发，2020 年行业有望继续增长。我们认为挖掘机增长速度将降低到 10%以下，混凝土机械、起重机和路面机械将有望增长 10-15%以上。

投资策略。我们判断工程机械这波行情属于恢复性增长，2020 年逆周期调节有望给行业带来稳定的增长预期。2020 年工程机械板块的投资机会总体属于中短期机会，受益头部效应增强的头部企业投资价值更加显著。