二产及居民用电需求回暖，继续推荐火电

根据国家统计局数据，11 月全国发电量同比增长 4.0%，增速环比持平；火电发电量同比增长 4.4%，增速环比放缓 1.5pct。11 月全社会用电量同比增长 4.7%，增速环比回落 0.3pct，二产及居民用电趋势回暖。目前火电板块的市净率处于历史低位，建议左侧布局火电龙头华能国际，二线火电推荐内蒙华电/长源电力和低估值的皖能电力/京能电力/福能股份。

11 月二产及居民用电趋势回暖，用电区域分化有所缓解

11 月份全社会用电量同比增长 4.7%，增速环比回落 0.3pct，第一/二/三产及居民用电增速环比波动-5.3pct/+0.25pct/-3.8pct/+1.3pct，11 月沿海省份中浙江、江苏、山东等地用电增速显著恢复，但累计增速仍较低。从前 11个月累计用电增速来看，广西、西藏、内蒙古、海南、新疆排名居前，分别为 12.8%/11.3%/9.2%/8.9%/8.7%，用电高增长地区以内陆省份为主。

11 月发电增速环比持平，水电降幅扩大，火电增速有所放缓

11 月份全国发电量同比+4.0%，环比持平（与用电量的不一致主要源于口径和范 围），其中 火电 /水电分 别同比 +4.4%/-6.4%，增速 较 10 月-1.5pct/-2.3pct。根据我们测算，2019 年 1-11 月全国火电/水电/核电机组利用小时分别为3963/3504/6466小时，分别同比变动-35/+130/+152小时。单 11 月来看，沿海上海、浙江、福建等地火电需求回暖、火电发电增速恢复显著（或与水电偏枯挤压效应减弱有关），内陆青海、四川、宁夏、河南等地有所回落。

原煤产量继续保持较快增长，进口限制对煤价影响预计有限

11 月份原煤产量同比+4.5%，增速环比走高 0.1pct；1-11 月份原煤产量累计同比+4.5%，比上半年加快 1.9pct。11 月原煤供给增速与火电产量增速差为2pct，增速差环比有所扩大。煤价继续下跌，截至 11 月底秦皇岛Q5500/Q5000/Q4500 煤炭综合交易价格比 10 月底下行 8/6/5 元。上周发电用煤库存仍偏高，进口限制短期或对煤价支撑有限，考虑到供给持续放量叠加库存偏高等因素，我们判断火电 4Q19/1Q20 业绩仍将表现抢眼。

多省“基准+浮动”政策出台，关注 2020 年度双边量价

目前广西、天津、重庆等省份已相继披露“基准+浮动”电价政策，总体来看，与中央政府政策文件精神相承，相关文件细节总体符合预期。我们判断，价格机制的形成将会打破火电逆周期属性，回归公用事业属性（稳定ROE、稳定股息率）。当前火电板块的市净率处于历史低位，建议左侧布局一线火电龙头华能国际（截至 2019/12/19 收盘价，我们预计 2019 年股息率可达 5%），二线火电股推荐内蒙华电（业绩稳定，截至 2019/12/19 收盘价，我们预计 2019 年股息率达 6%）/长源电力（对煤价弹性可观，蒙华铁路最受益品种）和低估值的皖能电力/京能电力/福能股份。