结合近期我们代理商调研以及行业专家交流的情况，本文就目前行业需求、价格战、环保的影响及长期市场判断等市场比较关注的问题做几点小结。

1、行业需求继续火爆，预计 11 月份国内挖机销量增长 20%

根据我们最新草根调研的情况来看，估计 11 月份国内挖机销量将达到 1.7 万台以上，同比增长 20%，加上出口估计增幅会略高。国内销量增幅保持较高水平，核心因素是下游基建和地产开工需求较好，以及各地加强排放核查加快设备更新影响，另外今年挖机价格下降较大也对设备需求产生一定刺激。展望后市，我们判断今年年底以及明年一季度行业仍会保持较快增长，明年全年国内销量有望与今年持平乃至小幅增长。

2、今年挖机价格降幅较大，行业销售火爆主机厂盈利继续向上

今年市场普遍反馈挖机的价格降幅较大，部分地区部分品牌小挖价格降幅超过 10%，中大挖降幅相对可控。价格下降主要是两方面原因，第一是市场规模快速扩张，核心零部件国产替代后挖机成本迅速下降，第二是国产品牌挖机品质性能提升，并且挖机单品市场空间较大追求市场份额从而加大市场竞争力度。从目前市场的情况来看，小挖由于竞争更为激烈，基本上已处于微利状态，后期将进入成本控制、管理提升、终端渠道等内功比拼，降价空间已经不大。中大挖特别是大挖，目前由于国产品牌技术水平仍然有待突破，除了龙头企业三一占据较大份额外，主流市场仍由外资品牌占据，国内市场相较国外市场仍有溢价和较大盈利空间，后续随着国产品牌大吨位产品技术水平持续提升，价格可能呈趋势性下降。总体来说，今年终端价格下降幅度超出年初行业的预期，而主机厂对代理商政策在年初已确定，今年代理商盈利可能受到较大影响，主机厂受益于行业销售火爆盈利继续向上。

3、加强二手进口设备管控促进行业高质量发展，划定低排放控制区加快存量设备更新

以今年增长最快的两个省份广东和浙江为例，这两个省份都是经济强省，在项目资金方面更加有保障。1）广东今年 1-10 月份销量同比增长 49%，主要得益于粤港澳大湾区以及广东广西一体化建设，另外广东原来是二手机进口大省，今年海关严打二手机走私（关税 8%，增值税 13%，海外二手挖机通过做低进口报价从而获取对国内挖机的价格优势）以及广东省内加强环保督查，二手机进口大幅下降，根据我们调研数据，今年 1-9 月份进口二手机 1.28万台，同比下降 50%，规范二手机市场对新机销售有较大的促进作用。2）浙江省 1-10 月份销量同比增长 46%，主要受益于 2022年亚运会配套基建以及省内基建等。同时，我们了解到浙江已开始落实国务院《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和生态环境部《关于加快推进非道路移动机械摸底调查和编码登记工作的通知》要求，设备的上牌工作已经启动，并划定低排放控制区，控制区内设备排放必须达到要求，近期 10 吨级设备置换需求出现较快增长，显示出划定低排放控制对存量设备更新的促进作用。实际上，《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求 2019 年底完成划定非道路移动机械低排放控制区，目前武汉、合肥、福州等地均已出台相关政策，我们判断存量设备的更新有望在这一政策刺激下成加快趋势。

4、工程机械行业周期波动性减弱，龙头企业盈利持续性或超预期

我们多次强调，不同于上一轮挖机增长周期由单一的投资需求驱动，本轮挖机需求更加多元化：1）宏观经济波动大幅降低，房地产投资和基建投资增速平稳，平稳带动新增设备需求；2）设备存量设备更新，特别是环保政策趋严促进更新需求释放；3）出口的持续增长，尤其是核心零部件的突破提升国内主机厂竞争力。市场担心本轮挖机销量持续超过上一轮高峰不可持续，需要特别指出两点，第一，从上一轮 10-11 年到现在，小挖的降价幅度最大，当时小挖主流市场由斗山、小松等外资品牌占据（国产三一已占据一定份额，但尚未主导市场），整体市场均价在 30 万以上，而目前小挖市场国产品牌份额已达 70%左右，市场均价仅 20 多万，整体降价幅度达到 30%以上，设备价格的整体下降降低了投资门槛和投资回收期，使得小挖应用领域大幅增加，人工替代的属性得以发挥。未来中大挖可能复制小挖降价的路径，刺激设备的需求。第二，进出口的情况，根据海关数据（包含二手机），2010-2011 年国内挖机出口小于 1 万台，而进口则在 3-4 万台的水平，而今年 1-9 月份，行业出口挖机 41700 多台，同比增长 60%，进口挖机 12800 台，同比减少 50%，净出口大幅增长。对比日本挖掘机行业约 2/3 的出口，国内挖掘机行业出口潜力巨大，凭借国内日益完善的核心零部件体系及整体制造成本优势，随着海外市场品牌和渠道逐渐成熟，挖机出口可能呈摧枯拉朽之势。综上，我们认为未来很长一段时间，行业需求仍然维持在高位，整体周期波动性降低，龙头企业盈利有望持续向上。

投资建议：现阶段工程机械板块基本面保持强劲，继续推荐工程机械板块，重点关注主机厂龙头三一重工、中联重科、徐工机械、柳工，格局较好的核心零部件公司恒立液压、艾迪精密，塔吊租赁商建设机械和高空作业平台厂商浙江鼎力等。